原油自奥密克戎带来的恐慌式下跌后已经企稳并录得一定反弹，价格也在前段日子重新回到2021年11月以来新高，我们认为原油中期仍有向上动力，主要因为封锁限制政策松动、主要生产组织供应不足以及当前油市钻机数量不足。

疫情症状轻微，多国放松封锁

疫情确实能够改变原油需求并对油价产生影响，在去年的大部分时间段里，油价与新冠肺炎每日新增病例数量呈现正向关系。但是在奥密克戎病变异毒株出现后，该指标失效了，我们将原本的指标调整为更加贴合的每日新增死亡病例数。指标的变化主要反映了本轮奥密克戎变异毒株与以往毒株的不同。

图为油价与新冠肺炎疫情相关性对比

奥密克戎尽管传播性更强，但强度较其他新冠病毒变种明显降低。尽管其感染人数已经远远刷新疫情以来新高，但因此住院乃至死亡的人数却远低于前期。这点在已接种疫苗人群中尤为明显：据英国医学杂志报道，在截至2021年12月29日的一周内，74%的奥密克戎变异毒株住院患者未接种第三剂加强针，其中25%从未接种任何疫苗。对于已经完全接种三针疫苗的人群而言，奥密克戎变异毒株是一个相对温和的病毒，一些接种率高的国家已经开始取消2021年12月实施的封锁限制措施，这增加了航煤需求复苏的前景并支撑了原油整体需求的修复。

OPEC+供应减少

三大能源机构对于今年原油供应的预测更多是基于OPEC+减产协议，从而得出今年供大于求的结论。OPEC预计在今年年底前全球原油总供应将超过1.04亿桶/日，其他两家机构月报的预计大多也是基于OPEC+明确的月增40万桶/日的减产协议。但实际上，OPEC+很有可能无法遵照其自己规定的供应协议完成其产量目标：OPEC+去年12月产量低于其协议规定量62.5万桶/日，这已经是其连续第5个月产量低于协议规定量超过50万桶/日，也是连续第7个月其产量低于协议规定量。

由于OPEC+减产协议中规定任何国家不得通过增产来弥补其他国家的产量不足，因此像尼日利亚这些国家的产量损失在其解决自身设施问题之前无法通过其他方式弥补，因此此类非自愿减产造成的供应不足会在相当一段时间内持续存在。这也是EIA月报持续调降供应预估的原因，因为实际供应始终达不到协议量。可以预计的是，在未来的月度展望中，EIA月报依然会持续调降其供应预估。

图为EIA全球原油总供应预估（单位：百万桶/日）

从供应增长潜力看，沙特、阿联酋和伊拉克可能是OPEC+组织中存在的能够在今年四季度减产协议结束后依然能够继续提升产量的国家，而且届时他们的剩余产能预计不会超过250万桶/日，而原油市场的体量高达约1亿桶/日，且需求预计会持续缓慢增加，这对于当前库存低位的市场而言是个非常薄弱的缓冲区域，也对原油市场构成非常强的支撑，这也是欧美国家对于伊朗原油回归（提供额外的约200万桶/日供给）越来越迫切的原因。

全球原油钻机数量明显不足

我们从另一个视角验证当下原油供应不足，那就是全球原油钻机数。已知当前全球原油需求已经接近疫情前的最高水平，但当下的原油钻机数却只有当时的74%，若要达到当时的供需环境，则需要钻机单产较2019年增加35%，这显然是不可能的。因此，远期油价的高度，取决于本轮油气投资与时间、库存和需求增加的博弈结果。

对于中期而言，众所周知，油气投资有一个时间周期，且不谈今年油气投资能否在油价明显上涨的背景下充分保障未来原油需求，这并不是能在中期内改变现状的因素，原油供应将依然偏紧。

总而言之，我们认为在当下原油供应不及预期的情况下，奥密克戎变异毒株给市场带来的打击同样不及预期，而库存已经进入了非常低的位置，这将给油价带来中期向上动力，而且这种基本面因素导致的上涨很难被货币政策所限制。风险方面主要来自于需求增长不及预期，可适当关注疫情及封锁限制政策变化。