稳增长后，为何指数反而调整了？这是因为：(1)2020年下半年以来，股市的历次上涨，均伴随着部分板块当期利润大超预期，行业销量和价格超预期。而2021年11月至今的上涨，大部分领涨的板块均是估值修复，并没有短期基本面(销量或价格)的大幅改善，这导致部分投资者的持仓信心不足。(2)股市年初的基金发行情况不理想。

展望后市，战略上，2022年将会是压缩版的2018-2019，上半年类似2018，下半年类似2019。战术性反弹将会出现在春节后，信贷数据改善和节后活跃的居民资金均值得期待。稳增长相关的低估值板块，还将持续产生超额收益。回顾2014年Q2-Q4、2018年Q3-Q4，不管稳增长效果如何，稳增长后的半年内，基建、房地产、银行等均有超额收益。

(1)信贷数据是1-2月最重要的变量，直接影响指数的弹性。随着稳增长政策的推进，投资者密切关注信贷数据，这将是1-2月最重要的观察变量。一般来看，稳增长政策确立后，信贷(或社融)大概率会改善，但是时间并不是很确定。最快的稳增长效果是2008年底4万亿和2020年疫情后的稳增长，由于受到突发因素冲击(2008年次贷危机、2020年疫情)，经济非正常快速下行，稳增长速度快，效果也立竿见影。见效最慢的一次稳增长是2014年Q2开始的稳增长，稳增长后1年多，才出现社融拐点。2011年底和2018年7月的稳增长见效时间适中，大概均是半年的时间。

稳增长见效的时间，一方面要考虑政策决心，另一方面要考虑实体经济下行的阶段。如果是处在经济下行的末端、稳增长的决心强，则一般见效很快。2021年底开始的稳增长大概率见效的时间适中，大概率在2022年上半年会见到信贷和社融的改善，12月数据一般并不需要担心，1-2月依然有可能超预期。

(2)相对收益：不需要考虑稳增长的力度，稳增长主线的超额收益一般能持续半年。不管信贷和社融是否超预期恢复，稳增长相关的低估值板块，还将持续产生超额收益。回顾2014年Q2-Q4、2018年Q3-Q4，即使稳增长没有很快带来信贷数据的改善，稳增长后的半年内，基建、房地产、银行等板块也会持续产生超额收益。

背后很重要的原因是，稳增长政策确立的时候，大多是工业企业利润下滑压力最大的阶段。股市中，是很难选出业绩超预期的板块的。此时，不管稳增长能否见到效果，市场的风格均会偏向低估值价值股。

(3)稳增长后，为何指数反而调整了。稳增长后，为何指数反而调整了，背后并不是因为稳增长力度不及预期。第一个原因是，2021年Q4以来，股市上涨逻辑的变化。2020年下半年以来，股市的历次上涨，均伴随着部分板块当期利润大超预期，行业销量和价格超预期。而2021年11月至今的上涨，大部分领涨的板块均是估值修复，并没有短期基本面(销量或价格)的大幅改善，这导致部分投资者的持仓信心不足。

第二个原因是，股市年初的基金发行情况不理想。这基本上意味着2022年股市总的资金格局会比2021年弱，我们预计资金情况的缓解要等春节后。

(3)短期策略：反弹可能要等春节后。调整后，反弹的时间窗口取决于信贷数据和春节前后的季节性。如果是春节较早的年份，往往春节前市场较弱，春节后更强，基金发行高点出现在春节后。如果是春节较晚的年份，节前往往比节后更强(2015年除外)，基金发行高点出现得更早。背后可能是因为各行业年终奖发放、基金销售节奏均会受春节影响。如果这一规律成立，则意味着，战术上来看，如果期望强反弹，大概率要等春节后了。1-2月的信贷数据依然有改善的可能，这一正面影响大概率也会在节后被确认。

行业配置建议：元旦后的市场表现较弱，2021年最强的赛道股均调整剧烈，稳增长相关的板块有超额收益，但贡献的绝对收益幅度不大，这背后主要是由于股市整体盈利上行周期的结束，年初资金状况也没有超预期。我们认为，由于利润周期扭转，市场的风格将会持续偏当低估值价值股，稳增长政策只是这一风格的催化剂，即使力度有波动，甚至低预期，也不会改变这一风格。配置建议：(1)金融地产一般在经济下行的中后段进可攻退可守，稳增长力度还会逐渐加强，可以持续超配到2022年Q2；(2)食品饮料、家电、计算机、传媒等今年表现较差的板块，处在季度级别反弹的过程中；(3)军工、酒店、航空等行业供需周期独立，2022年可以全年关注。