随着后续政策效果逐渐显现，市场将有不错的表现，尤其是当央行进一步降准或降息，对市场的指引作用更强。

2022年伊始，股指没有出现“开门红”行情。当前正处于逆周期调节的前期，结合历史来看，在逆周期政策定调初期，指数表现不会很好，甚至会出现一定的回调，两市的成交金额也出现回落。随着后续政策的进一步发力，政策效果逐渐显现，市场均有不错的表现。笔者认为，短期市场或有波折，但后市依旧值得看好，原因如下：

第一，从盈利端来看，经济开始逐渐修复，下行压力有所缓解。去年12月，制造业PMI和非制造业PMI分别为50.3%和52.7%，超出市场预期的50%和52%，且新订单指数较上月回升0.3个百分点至49.7%，连续第二个月回升。受益于“保供稳价”政策效果逐渐显现，成本回落对国内经济的修复形成一定的支撑。12月财政部也提前下达了2022年1.46万亿元的新增专项债额度，要求各地明年一季度早发行、早使用，叠加房地产的维稳政策，今年上半年整体的经济将迈入修复阶段，下行压力将逐渐缓解。但是，短期缺乏进一步的数据验证政策落地情况。

从数据上可以看出，去年年底30大中城市的商品房成交面积出现季节性回升，11月和12月连续两个月的成交面积出现增长，高于10月的1190.55万平方米，但整体依旧弱于往年。近期西安因疫情封城，河南、天津等也相继暴发疫情，使得市场对于短期的经济预期较为悲观。

第二，从估值端来看，宽信用逐渐落地，社融有望继续回升。去年11月19日，央行发布第三季度货币政策执行报告，删除“坚决不搞大水漫灌”和“管好货币总闸门”，新增“增强信贷总量增长的稳定性”。12月6日盘后，央行发布公告决定于12月15日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，共计释放长期资金约1.2万亿元。12月20日央行下调一年期贷款市场报价利率（LPR）至3.8%（下调5个基点），从删除“不搞大水漫灌”和“管好货币总闸门”到降准再到降息，央行的宽信用信号明显。11月社融同比增长10.1%，9月和10月增速均为10%，社融在连续9个月下降后出现回升，叠加政策端利好，今年上半年整体信用环境是利好估值提升的。但是，短期市场却出现了明显的杀估值。

2021年，新能源板块的PE从35.21倍涨至57.19倍，光伏板块的PE从38.88倍涨至54.40倍，估值均出现明显提升。2022年年初至今短短六个交易日，新能源板块的PE从51.58倍降至47.05倍，光伏板块的PE从54.40倍降至47.47倍，回调至中位数附近。一方面，央行在上周重新回归100亿元的逆回购操作，而当周有大量的逆回购到期，上周净回笼资金6600亿元，但其实DROO7并没有出现明显提高，保持在逆回购操作利率2.2%附近。另一方面，部分板块的高景气逻辑似乎被打破。2022年新能源补贴将降低30%，同时政策明确表示2022年新能源汽车购置补贴政策将于2022年12月31日终止，之后上牌的车辆不再予以补贴。同样，由于“双碳”的指标不再作为今年地方的考核指标，预计今年光伏装机量将会下滑。目前正值每年年报预告的集中披露期，市场担心高估值板块业绩与估值无法匹配，使得这些高估值板块集体杀估值，中证500指数表现弱于上证50指数和沪深300指数。

综上所述，短期市场因央行的公开市场操作、业绩空窗期等因素出现回调，但政策基调并没有发生改变，逆周期调控依旧在路上。结合前期研究，随着后续政策的进一步发力，政策效果逐渐显现，市场均有不错的表现，尤其是当央行进一步降准或降息，对市场的指引作用更强。因此，央行的宽松力度正在逐渐加强，短期市场情绪需时间修复，但总体对于后市不悲观。