日前，国债期货小幅调整，十年期国债期货主力合约周跌幅为0.32%，五年期国债期货下跌0.22%，两年国债期货下跌0.09%。资金方面，跨年首周央行重回地量投放，上周净回笼资金6600亿元，资金价格多数走低。分析人士认为，当前市场分歧主要在于宽信用之前是否还会有降息，短期维持国债期货谨慎偏多的观点。

在国贸期货国债分析师樊梦真看来，国债期货的调整压力主要来自两个方面：一方面是稳增长信心强化，宽信用担忧发酵；另一方面是美联储议息会议纪要公布，首提缩表，紧缩程度超预期，带动美债收益率进一步走高，十年期美债盘中触及1.8%，国内情绪承压。相比于加息，缩表对长端利率的影响更为显著。上一轮加息并未传导至长端，反而造成了收益率曲线的平坦化。收益率曲线倒挂除了加剧市场对经济衰退的担忧外，还会侵蚀金融机构利润来源，不利于金融稳定。缩表则可以有效推升长端利率，防止美债收益率曲线倒挂。美联储2021年12月的议息会议已对缩表进行了深入讨论。若加息缩表进程如当下美联储所示，那么美债收益率仍将大概率向上。美联储超预期的鹰派尽管对我国的影响有限，但收紧时间节点前移，压缩了我国政策的时间窗口，打压做多情绪。

据光大期货国债分析师朱金涛介绍，近期国债期货高位小幅回调，主要在于美联储议息会议纪要偏鹰派引发美债收益率快速上行，十年期美债周环比上行14BP至1.76%，进而对国内债市收益率造成上行压力。加上国内PMI数据好转，票据贴现利率恢复正常，国债期货从高位回落，十年期国债收益率反弹至2.82%。

“美债方面，美联储上周三公布了议息会议纪要，纪要显示：与会者指出，考虑到经济、劳动力市场和通胀前景，可能有必要提前或以快于此前预期的速度提高联邦基金利率。如果经济前景发生变化，FOMC应继续准备调整购债速度，许多官员表示缩表速度可快于上一个周期。会议纪要暗示美联储有更快加息的可能，并暗示了缩表时间提前。对比来看，在上一轮紧缩周期中，美联储于2014年10月完成Taper，2015年12月首次加息，2017年10月启动缩表。能够看到，首次加息与完成Taper间隔1年2个月，而缩表与首次加息的时间间隔为2年。此次会议纪要带来了美联储更为猛烈的转向。会议纪要公布后，市场对美联储今年5月加息的预期变为100%，均较此前大幅提前，进而引发美债收益率快速上行，但美债上行对国内债券市场的利空是短期的、是情绪上的。”朱金涛向期货日报记者分析说，因为当前中美货币政策存在明显分化，并且央行持续强调货币政策“以我为主”，加之当前110BP左右的中美利差依旧处于高位，通常在利差缩窄至70BP以下才会引发外资持债规模的明显下降，所以短期中美利差依旧较为安全。

“近期，在美债收益率上行以及国内宽信用预期升温的背景下，市场情绪有所转弱。”中信期货研究部研究员张菁分析说，美联储发布的2021年12月议息会议纪要释放鹰派信号，市场对美联储提前加息的预期升温，美债收益率上行突破1.7%，上周五时上涨至1.76%，美债收益率连续上行也会对我国债市情绪造成一定影响。不过，在央行强调货币政策“以我为主”的背景下，债市的主要影响因素仍在国内层面。元旦之前，受信贷数据的制约，宽信用仍未明显落地，市场对宽信用的预期减弱，这也使得债市情绪明显走强。而元旦之后，在进一步强调稳增长的背景下，市场对宽信用的预期有所升温，十年期国债收益率再次回到2.8%之上，后续1月信贷情况也可能成为观察宽信用状况的重要指标。当前市场的分歧点主要在于宽信用之前是否还会降息，短期来看这一分歧仍将存在，2.8%可能是市场反复纠缠的点。

短期来看，朱金涛认为，2021年12月票据贴现1.87万亿元，同比多增4000亿元，票据冲量现象明显，实体融资需求仍然较弱，短期维持国债期货谨慎偏多的观点。国债期货依然在宽信用的不断反复中波动，直到宽信用真正见效并得到数据验证，国债期货才会面临真正由涨转跌的转势。

对此，樊梦真表示，客观来看，2021年12月底，期债做多情绪的巅峰是机构对降息和配置需求下的一致预期“抢跑”，而2022年年初的调整是预期反复和外围扰动下的人心思动，多头止盈减仓离场。短期来看，春节临近，国内疫情呈多点多发态势，可能会影响我国疫情管控措施和国内经济表现，从而影响市场风险偏好。本周市场博弈的焦点依旧是MLF降息，在靴子落地前，市场不具备大跌的基础，大概率延续振荡上行趋势。