海外风险因素对A股的市场风险偏好产生了短期扰动，但是国内稳增长政策托底经济的预期还是较为强烈，股指的底部支撑较为充足。目前三大股指的动态市盈率均处于相对低位，长期配置价值凸显，并且行业构成中受益于政策扶持的先进制造业比重较高，长期向上势头显著。

由于中央经济工作会议释放的政策面稳增长预期，股指具有较强的底部支撑，市场预期转暖。不过近期海外市场的风险因素对全球股市的风险偏好产生了消极影响，短期扰动下A股高估值股票纷纷调整，股指振荡回调。

图为稳增长政策下中国制造业PMI重回荣枯线上方

政策面稳增长预期对股指形成底部支撑

中央经济工作会议指出，我国经济发展面临多年未见的需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，明确2022年经济工作要稳字当头、稳中求进，宏观政策要稳健有效，积极的财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续，稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕，实施好扩大内需战略，促进消费持续恢复，积极扩大有效投资，增强发展内生动力。

政策稳增长的预期对市场情绪产生积极作用，央行接连实施降准、降息的政策，结构性的再贷款政策发力，小微企业、先进制造业、碳减排等受到宽信用的政策利好支撑。房地产行业一刀切的政策也开始纠偏，在保证长期“房住不炒”原则的情况下，对居民和房企的合理性融资需求要尽力满足，房地产预期边际改善。

图为IC主力连续合约走势长期向上势头不变

不过我们认为，对政策面稳增长的预期不能过于乐观，仅可视作经济托底。2021年国内经济下行的主要压力来自消费端与投资端的拖累，而出口端表现强劲。展望2022年，随着海外流动性宽松退潮引发的需求回落以及海外供应链的恢复，出口端存在边际走弱的压力。消费方面，在疫情扰动下居民收入增速放缓，而且房地产行业的景气下滑影响到相关的一系列产业链，国内消费疲软、复苏乏力。国内固定资产投资结构性分化仍将延续，其中基建投资难有超预期表现，房地产投资预计继续延续下行趋势，高技术制造业投资预计在政策红利下保持较高增长速度。财政部在2021年提前下发了2022年专项债额度1.46万亿元，占全年比例不及预期，主要原因在于地方政府在隐性债务严监管要求下对专项债的项目投放偏谨慎，并且滞后一年左右体现的土地财政收入的下滑也将抑制地方政府的财政支出意愿。在政策调控未明显放松的情况下，2022年地产投资增速的回落或存在惯性。目前基建与地产的高频数据环比均有所改善，但同比改善的幅度相对有限。从长期角度来看，在“双碳”目标下，上游原材料高企带来的产业转型升级将带动先进制造业的投资需求，另外在“卡脖子”领域加大投资力度也符合国家战略要求。因此，针对先进制造业的结构性货币政策与财政政策将推动相关产业保持高景气发展。

海外风险因素对权益市场形成短期扰动

近期海外风险因素的扰动显著，全球股市均回调整理，A股也不例外。海外风险因素主要体现在两方面，一是新冠病毒omicron变异体在全球迅速传播引发经济下行担忧，二是美联储鹰派信号上升引发流动性过快收紧的担忧。2022年以来，欧美等发达经济体的每日新增确诊人数快速飙升，疫情的快速传播令市场担忧社交隔离措施重启进而使得需求走弱。欧美等发达经济体高通胀的压力显著，宽松的货币政策开始退潮，特别是美联储加速收紧的预期逐渐增强，对海外股市造成冲击，风险偏好的变动也传导至A股市场。1月5日美联储公布了2021年12月份议息会议纪要，显示美联储控制通胀的意愿上升，提及提前加息预期时间与考虑缩表必要性。此轮美联储货币政策正常化的速度之快，超出以往，在此背景下，高估值的赛道股显得吸引力大不如前，基金等机构资金出现移仓防御行为，由此引发市场悲观情绪。

结论

总体而言，海外风险因素对A股的市场风险偏好产生了短期扰动，但是国内稳增长政策托底经济的预期还是较为强烈，股指的底部支撑较为充足。目前三大股指的动态市盈率均处于相对低位，长期配置价值凸显，特别是中证500的动态市盈率仅为19.92，处于近两年以来0.83%的分位数水平，并且行业构成中受益于政策扶持的先进制造业比重较高，长期向上势头显著。