经过一轮短暂的调整后，双焦价格再度站上阶段性高点。回顾本轮行情不难发现，焦煤尤其是优质煤种价格仍要强于焦炭，从盘面上来看，焦煤从底部反弹45%，进而带动焦炭跟涨。现货市场低硫主焦煤价格指数也从底部反弹近400元/吨，但焦炭提涨幅度不大。

焦煤价格为何如此坚挺？关键在于供需面不匹配。

当前煤矿利润维持在900元/吨上下，较往年正常500元/吨左右的水平仍有明显增长，而焦企利润已被压缩至100—200元/吨，部分焦企面临亏损。因此，在煤焦产业链中，焦煤占据利润大头，对于下游焦炭有着较强的议价能力。这说明长期持续的高额利润并没有使得焦煤供应得到充分修复，意味着焦煤供应紧张并不是可以单靠产业自身的利润分配来解决的问题。

从国内供应来看，煤矿自去年陆续完成全年生产任务后就开始逐步减产，同时煤矿安全生产大检查也加速了煤矿的减产节奏。由于今年春节较早，煤矿大概率会放假。短期国内焦煤供应将保持逐步收缩趋势，重点是后期产量能否得到快速修复。

进口方面，国内煤价快速回落后海运煤存在性价比问题。另外，随着滞港澳煤陆续通关被消化，至少在一季度可以不再考虑澳煤的冲击风险，后续关注重点在于蒙煤通关正常化。目前来看，几大口岸的管制仍未放松，国内防疫工作加强，2022年1月蒙煤难以大量通关，通关正常化的节点大概率在2月底3月初。

需求方面，下游补库较往年偏晚，由于今年春节较早，留给冬储补库的时间较少。从库存水平上来看，当前焦企库存可用天数不到16天，而正常需要补至20天左右的库存水平，这也意味着1月中上旬会出现刚需集中补库，若考虑后续可能出现的复产、运输限制超预期等，补库需求可能会超出预期。

综合而言，在煤矿减产、进口煤资源退潮的背景下，下游集中采购势必导致焦煤尤其是优质煤种资源紧张问题再度显现，而持续增强的钢厂复产预期也会使得焦煤供应紧张预期升温。因此，我们认为春节前焦煤支撑较强，不必悲观。