量能能否放大是关键

在接连降准降息之后，政策力度已逐渐增强，市场重心也在慢慢抬高，但量能有待进一步上涨，短期市场仍存波动。

2021年12月10日中央经济工作会议召开，会议指出，在充分肯定成绩的同时，必须看到我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。世纪疫情冲击下，百年变局加速演进，外部环境更趋复杂严峻和不确定。我们统计了近十年以来政策逆周期调节期间股指的走势情况，以期对当前的市场做出更好的判断。

2014年，由于国内产能过剩、房地产增速下行，经济面临转型，内外需均表现相对疲软，经济面临较大的下行压力。2014年4月25日，中央政治局会议提出当前经济工作面临不少困难和压力，经济增长下行压力依然存在，一些困难不容低估，潜在风险需要高度关注，要加大对实体经济的支持力度，政策基调转向积极。6月9日，央行定向下调存款准备金率，引导信贷资源支持“三农”和小微企业。9月30日，央行对房贷政策作出调整，松绑二套房贷政策。在此期间，指数虽有小幅上涨，但整体依旧以箱体振荡为主，未出现趋势性的牛市，但表现较为抗跌。11月21日，央行宣布决定于11月22日起下调金融机构一年期贷款基准利率0.4个百分点至5.6%，政策宽松进一步落地，市场加速上涨直至2015年6月的牛市顶点。从2014年11月21日收盘至2015年6月初的高点，沪深300指数涨幅达108%，上证50指数涨幅达104%，中证500指数涨幅达131%。

2018年，在国内固定资产投资、消费走弱以及中美贸易战等多重因素影响下，经济一路下行，12月制造业PMI跌至荣枯线之下，与2021年的情形较为类似。2018年12月21日，中央经济工作会议提出宏观政策要强化逆周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，积极的财政政策要加力提效，实施更大规模的减税降费，较大幅度增加地方政府专项债券规模，稳健的货币政策要松紧适度，提高直接融资比重。尽管政策稳增长的决心很大，但市场依旧处于下行趋势中。直到2019年1月4日，央行发布公告决定于1月15日和1月25日分别下调金融机构存款准备金率各0.5个百分点，政策进一步发力，市场止跌转涨。截至2019年4月19日，沪深300指数涨幅达40.54%，上证50指数涨幅达35.54%，中证500指数涨幅达45.87%。

从微观层面来看，有一个指标可以作为判断市场能否上行的辅助，那就是两市的成交金额。我们统计了以上两次逆周期政策调控期间两市的成交金额情况。在2014年4月25日—2014年11月20日期间，两市成交金额从1571.66亿元略扩大至2942.11亿元，涨幅不到一倍；在2014年11月20日—2015年6月4日期间，两市成交金额扩大至19871.99亿元，涨幅达575%。在2018年12月21日—2019年1月4日期间，两市成交金额从2148.24亿元扩大至3231.12亿元，涨幅刚过一半；在2019年1月5日—2019年4月9日期间，两市成交金额一度扩大至11852.78亿元，涨幅达266%。因此，基本上股指中枢的上移大都要伴随着两市量能中枢的上移。

从以上两次逆周期政策发力期间的市场表现我们可以发现，在政策定调初期，市场对政策的力度存疑，指数并没有很好的表现，甚至会出现一定的回调，两市的成交金额也伴随着出现回落。而后续政策进一步发力、政策效果逐渐显现的时候，市场均有不错的表现，尤其是当央行进一步的降准或降息，对市场的指引作用更强。

回到去年，在接连两次全面降准0.5个百分点之后，2021年12月20日央行又下调一年期LPR至3.8%（下调5个基点），政策力度已逐渐增强，市场重心也在慢慢抬高，但量能有待进一步上涨，所以短期市场仍存波动。参考往年经验，随着后市政策的进一步发力，股指上涨的概率要远大于下跌的概率，牛市仍可期。