2022年乙二醇供应整体宽松，价格或进一步下行至4000元/吨以下。不过，2021年10月以来，乙二醇价格已经大幅下跌，2022年其下行节奏或放缓。建议投资者维持空头思路，EG2205、EG2209合约逢高做空。

1    原油价格处于下行通道

当前，新冠肺炎疫情对油价的利空影响仍然较大。宏观方面，国际货币基金组织维持2022年全球经济增速预期4.9%不变，预计2021年发达经济体通胀率有望上升至2.8%，到2022年通胀率有望回落至2.3%。目前美联储已改变鸽派立场，欧、英央行也均处于边际从紧状态。虽然货币政策收紧并不必然带来全球流动性收紧，但随着全球经济进一步恢复，控制通胀将成为大部分政府需面对的重要任务。从流动性角度来看，推动商品价格大涨的动力已逐步消退。

公共卫生方面，2021年，疫情对部分国家的制造业活动产生负面影响。虽然随着疫苗接种的推进，市场认为疫情影响已经减弱，但对投资者情绪的实际冲击仍然较大，对油价利空影响较强。

供应增量大概率超过需求，原油市场重新迎来供应过剩压力。从供应端来看，12月OPEC月度会议继续维持明年1月40万桶/日增产计划不变，目前OPEC+在明年1月继续增产基础上，仍然有340万桶/日的减产量在明年恢复。即2022年4月OPEC+原油产量基准将较当前基准线提升163万桶/日，叠加伊朗产量回归可能带来的150万桶/日左右的增量和此前美国联合多国总共释放6600万桶的战略原油储备。总体而言，明年原油市场潜在供应增量在500万—700万桶/日。

从需求端来看，IEA发布的《2021全球能源展望》预计2022年全球原油需求增速将达到3.3%，需求增量300万—400万桶/日。EIA最新发布的《短期能源展望》也显示进入2022年原油需求增速将低于供应增速，原油市场将重新迎来供应过剩压力。

原油基金净多持仓呈下降趋势，远月价差呈贴水结构。基金持仓作为监测市场情绪的重要指标，往往能够反映出当前市场的整体情绪，目前布伦特和WTI原油的基金净多头配置都开始出现减少。截至2021年12月14日当周，布伦特原油期货基金净多持仓15.44万张，WTI原油期货基金净多持仓34.71万张，从10月至今持续下降。同时，从盘面价格来看，WTI和布伦特月间价差均呈现贴水结构，远月2301合约价格已低至65—70美元/桶。原油市场看空情绪较浓。

总体而言，宏观层面推涨大宗商品价格的动力会逐步消退，而2022年原油供需层面偏宽松，供应增量大概率会超过需求增量，短期市场情绪也相对偏弱，我们仍维持原油处于下行趋势的判断，其对下游能化品价格支撑减弱。

2    明年乙二醇供应转宽松

国内煤制乙二醇装置开工率大幅回升，供应端将持续承压运行。供应方面，2021年12月部分前期检修装置重启，且较多装置提升负荷。截至2021年12月23日，国内乙二醇开工率提升至57.83%。其中，油制装置产能运行率64.37%，周环比增加1.35个百分点；煤制装置产能运行率46.37%，周环比增加9.54个百分点。12月22日煤炭现货价格跌幅远超乙二醇，因此煤制乙二醇利润显著提升，煤制装置开工率大幅回升。当前，前期装置检修利好支撑已基本消化，随着煤炭价格下行，煤制开工进一步回升，国内供应端将持续承压运行。

海外装置逐步恢复正常，进口量上升增加港口库存压力。进口方面，据海关数据显示，2021年11月乙二醇进口总量74.28万吨，较上月增加10.22万吨，环比增加15.95%，同比上升18.82%。2021年沙特原油减产使得伴生气产量下降，加之美国寒潮来袭，且装置修复时间较长，导致乙二醇海外装置检修量持续处于高位，全年进口量低位波动。2022年随着海外装置逐步恢复正常，乙二醇进口量也将随之上升，形成供应端增量压力。截至2021年12月23日，乙二醇华东主港库存量为67.34万吨，环比增加3.86万吨。2021年乙二醇库存处于相对低位，但随着进口量逐步回升，港口库存压力也将增大。

2022年扩产计划将长期压制乙二醇价格运行。截至2021年年底，国内乙二醇产能基数达到2081.1万吨，新增产量中乙烯制360万吨，煤制139万吨。从目前的投产计划来看，2022年预计新增860万吨产能，其中多数集中于一、二季度。2022年整体产能增速接近30%，处于历史高位水平且增速大于下游聚酯需求，总体处于过剩格局。2022年一季度可能投产的装置为镇海炼化的油制乙二醇，煤制乙二醇由于效益/技术问题投产推迟概率较大，2022年煤制投产计划多为2021年准备就绪但推迟的装置。总体来看，乙二醇大量投产预期预计仍将造成较大的供应压力，2022年1—2月产量或突破历史高位，在当前低库存水平下长期压制乙二醇价格。

3    下游需求弱势难以改变

织机开工持续下降且处于近年低位，对上游聚酯原料需求减弱。从年初至今聚酯开工负荷整体持续下降，平均负荷从年初高点87.07%降至近期的74.20%。下游织机方面，由于终端订单不佳、产品受汇率影响快速贬值，企业开机意愿不强。截至2021年12月23日，中国织机开机负荷在61.02%附近，涤纶长丝下游江浙织机开工率为54.45%，自3月至今整体处于下降趋势，且实际处于近9年同期低位。从全年产销情况来看，2021年长丝、短纤、切片产销率相对平淡，高产销次数比2020年明显减少，市场避险情绪加重，观望心态浓厚，下游整体需求弱势难改，对上游聚酯原料需求减弱。

新一轮疫情高峰叠加春节假期，下游订单表现不佳。截至2021年12月24日，浙江现存确诊新冠肺炎病例数501例，同时江苏、福建、广东疫情也相继出现。东部沿海省份作为织造产能集中区域，明显受到国内疫情防控措施的影响，加之春节临近，部分地区个别织造厂已提前放假，冬季备货动力不足。目前，终端织造企业新接单表现不佳，前期由于纤维价格大幅上涨，外贸下单较为谨慎；接近年底，内销市场价格竞争压力大，内贸新增订单也明显下降。9—11月织造订单指数处于往年同期低位。

终端消费增长趋缓，对化纤需求支撑减弱。国家统计局数据显示，2021年1—11月服装鞋帽类商品额累计1.24万亿元，同比增长14.9%；2021年11月社会消费品零售总额为4.1万亿元，同比增加3.9%，其中服装鞋帽类商品额为1484亿元，同比减少0.5%，且已连续4个月同比下降，消费增长趋缓。网上商品零售方面，2021年1—11月网上商品和服务销售额累计同比增长15.4%。实物商品网上零售额累计同比增长13.2%。由于年内“双11”活动提前至10月开启，且全年促销节日增多，销售额分流、促销常态化导致“双11”吸引力下降。11月“穿”类零售额同比增长11.1%，零售额维持今年以来的双位数增长，但增速亦连续数月趋缓。综合而言，纺织服装类终端消费增长趋缓，对化纤需求支撑减弱。

下游聚酯和终端织造环节持续累库。截至2021年12月，纱线和坯布库存天数分别为25.36天和31.89天。2021年下半年以来，纱线和坯布库存快速累积，已从低位的8—9天库存水平上升约3倍。同时，截至2021年10月，纺织业存货同比增加10.3%，纺织服装、服饰业存货同比增加8%，且连续5个月呈上升趋势、增速加快。目前，下游和终端库存仍处于被动累积阶段，并已处于高位历史库存水平。在消费较差的前提下，我们认为下游产业链可能转向主动去库阶段，对聚酯价格造成下行压力。

4    乙二醇产业基本面偏弱

从供应端来看，2022年乙二醇和PTA的产能增速均大于聚酯产能增速，产能增速错配较为明显。2022年1—2月乙二醇产量或突破历史高位，乙二醇或继续面临过剩局面。

此外，煤制装置方面，随着煤炭价格下行，较多装置提升负荷运行，煤制乙二醇装置开工率进一步回升，国内供应端持续承压运行。进口方面，2021年海外装置检修较多，2022年随着海外装置逐步恢复正常，乙二醇进口量也将随之上升，形成供应端增量压力。

从需求端来看，聚酯产业链下游需求弱势难改，织机开工率持续下降且处于近年低位；随着国内防疫压力增大，叠加春节假期，市场避险情绪加重，订单表现不佳。终端消费增长趋缓，库存持续数月累积，总体对原料需求支撑减弱。

总体而言，2022年乙二醇供应偏宽松，价格或进一步下行至4000元/吨以下，但2021年10月以来，乙二醇价格已大幅下跌，2022年其下行节奏或放缓。建议维持空头思路，EG2205、EG2209逢高做空。风险因素：原油和煤炭价格波动加剧。