2021/2022榨季全球原糖市场持续去库存，若宏观面无太大扰动，糖价有望保持高位，但因缺口幅度有限，在天气正常情况下，糖市不具备大牛行情的基础。若进口成本不坍塌，国内制糖成本附近将有明显支撑。农产品估值上升的预期也将利好糖价。预计2021/2022榨季郑糖主要运行区间在5600—6600元/吨。

A    2021/2022榨季全球食糖继续小幅去库

2022/2023榨季巴西产量不确定性较大

2021/2022榨季，干旱及霜冻对于巴西甘蔗产量及质量的影响逐渐显现，最终巴西中南部糖产量下降幅度超15%，为全球糖供应进入缺口周期奠定了基础。

2022/2023榨季巴西食糖产量变数较大，产量预估难下定论，天气及原油价格是关键因素。当前巴西天气尚可，但未来不确定性较大。明年一季度充足的降水是保证甘蔗产量的关键因素。目前拉尼娜现象已经显现，气象机构预计将持续整个冬季。通常情况下，拉尼娜天气使得巴西中南部出现干旱的概率较大，降雨将明显少于平均水平。此外，巴西将于2022年10月进行总统选举，能源价格扰动因素增加，进而影响巴西乙醇价格，制糖比也将受到影响。目前来看，巴西甘蔗产量难以大幅下降，最终产量受制糖比及甘蔗糖分影响较大，各家机构预计最终巴西产量将持平或微降。

印度产量的不确定性来自乙醇生产

印度2021/2022榨季食糖产量预计变化不大，不确定性来自乙醇生产对于甘蔗的消耗，出口仍将维持高位。根据印度糖厂协会（ISMA）预计，因乙醇生产带来甘蔗消耗，2021/2022榨季印度食糖产量稳定在3050万吨，本榨季仍需出口600万吨。截至2021年11月底，印度糖产量为472.1万吨，与去年同期的439.2万吨增加了41.9万吨，已经签订了约350万吨的出口合同。

根据美国农业部报告数据，2021/2022榨季印度食糖产量预计3470万吨，较上榨季的3376万吨增加94万吨；消费量2850万吨，较上榨季增长50万吨；出口量700万吨，较上榨季的720万吨略低；期末库存1437万吨，与上榨季的1417万吨相比，变化不大，库销比仍高达50.4%。

印度乙醇生产具有较大的不确定性。关于乙醇与汽油的混合，印度糖厂协会（ISMA）表示，2020/2021乙醇销售年度（截至11月底），乙醇的混合水平将达到8.5%；在2021/2022乙醇销售年度，乙醇的混合水平估计将达到10%，对应糖的转化量约350万吨。未来的目标是到2023年将600万吨的糖转用于乙醇生产，这对于印度实现去库存有积极意义，但最终转化程度将取决于国际糖价。

印度对于国际食糖价格的影响程度主要看其出口量。2020/2021榨季印度出口形势好于预期，高糖价高运价都没能成为销售障碍，各家机构对印度2021/2022榨季出口预测为600万—700万吨，与上榨季持平，加上乙醇消耗，印度进入明显的去库周期。

泰国产量自低位回升至常态水平

因干旱问题缓解，泰国食糖产量从连续两年的历史低位回升。根据美国农业部报告数据，2021/2022榨季泰国食糖产量预估为1000万吨，较上年的759万吨大幅回升；预计出口1000万吨，大幅高于上榨季的400万吨；期末库存将从上榨季的870万吨回落至630万吨。这将有效缓解亚洲市场贸易流紧张的局面。

整体上，全球食糖产量变化不大。2021/2022榨季，印度产量预估基本持平，出口量也维持在上榨季水平；泰国产量出现恢复性增长；巴西产量不确定性较大。全球消费逐渐恢复到常态，2020/2021榨季在高糖价、高运价的情况下消费依然良好，令市场对于未来食糖消费持乐观态度。而随着消费端持续回暖，2021/2022榨季全球食糖继续消耗库存，供需结构持续改善。

图为全球食糖库销比（%）

据美国农业部最新预估，2021/2022榨季全球食糖产量将增加96万吨至1.81亿吨；全球消费量1.75亿吨，同比提高338万吨；期末库存4566万吨，同比下降310万吨。国际糖业组织（ISO）预测，2021/2022榨季全球食糖短缺255万吨，全球食糖产量将减少18.5万吨至1.7047亿吨；全球食糖消费量将达到1.7303亿吨；季末库存为9325万吨，比上年同期的9674万吨减少349万吨，同比降幅3.61%。

B    2021/2022榨季国内食糖产量有所回落

2021/2022榨季，因甜菜糖减产，国内食糖产量小幅下降。根据农业农村部12月的预测，2021/2022榨季我国糖料种植面积2048万亩，较上榨季减少6%；产糖量1017万吨，较上榨季的1067万吨减少50万吨，降幅为4.7%，略低于11月初全国糖业会议上预计的1022万吨。降幅主要来自甜菜糖产量大幅下降。新榨季内蒙古、新疆甜菜预计减少47万吨。甘蔗糖产量变化不大，广西估产630万吨，云南估产220万吨。

同时，进口量依然是国内供需平衡的关键因素。2020/2021榨季我国食糖进口633万吨，创历史新高，同比增加256万吨，增幅68%。2021年1—10月我国食糖进口量为464万吨，同比增加近百万吨，增幅27%。

糖浆进口方面，有效的抑制措施仍未出台。2019/2020、2020/2021连续两个榨季糖浆进口量均在80万吨左右，按照七成的折糖比率测算，大约相当于每年进口60万吨糖。

国储糖因素再受关注。因过去两个榨季国内糖价不高，国储糖问题被淡化。《中央储备糖管理办法》于2021年4月10日正式施行。办法规定：如果全国或部分地区食糖明显供不应求或市场价格异常波动，可以动用中央储备糖。对于2022年特别是2022年下半年的供需格局，一旦国内糖价显著提升，储备糖出库因素应当予以考虑。

图为不同榨季国内食糖进口量（万吨）

C    消费观念转变悄然影响食糖长期消费

从几个主要含糖食品的生产数据来看，主要含糖食品产量均已回归到常态增速。根据国家统计局数据，2021年1—10月，我国软饮料产量累计15725万吨，同比上涨12.2%，此前三年的增速分别为6.9%、7%、-7.7%。

图为国内软饮料产量（万吨）

2019年7月国家卫健委发布《健康中国行动（2019—2030年）》，提倡到2030年人均每日添加糖摄入量不高于25g。随着低糖、低脂、低盐、高纤维“三低一高”健康饮食概念逐渐深入人心，消费者在饮料的选择上多了一重健康考虑，“零卡、低糖、无糖”饮料逐渐被青睐，该类产品市场表现突出。受此影响，该细分项下对应的糖的消费难有较好表现。

另一方面，我国人均可支配收入持续增长，年轻人消费能力提升，食品细分项下不同子项目呈现不同的增长特点，部分品类休闲零食类消费仍保持较高增长。消费休闲零食品类繁多，大致可分为烘焙糕点、糖果巧克力、膨化食品、休闲卤制品、坚果炒货、饼干及其他。在饮料当中实现的“无糖”“少糖”，又以其他零食的形式被消耗掉了，尽管这种抵偿量难以实现全部替代。

整体上，食糖以多元、零散的消费形式围绕着大众的日常生活，人口增速回落、健康饮食理念影响下，少糖是长周期趋势，但这种少糖是一个缓慢过程，对于食糖消费绝对量的减少不是一蹴而就的。

综上所述，全球主要食糖供应国减产预期不大。同时，因疫情已经持续两年，特别是2021年全球食糖消费恢复令市场充满信心，高糖价、高运输价格对于消费端的抑制低于预期，全球范围内食糖消费回升是普遍共识。因此，就全球供需而言，食糖处于去库存周期中的第二年，对于缓解现有库存压力意义积极，支持原糖价格维持在偏高位置，但因缺口幅度有限，供需矛盾不突出，在天气因素不超预期的情况下，食糖价格不具备大牛行情的基础。

国内维持“减产、不缺糖”的判断，国内制糖成本附近将有明显支撑，但上行驱动主要来自原糖价格。2021/2022榨季国内产量预计1020万吨；进口量预计略低于上榨季，但不确定性较大；糖浆进口仍维持在一定水平。下半年国内逐渐去库后，若糖价大幅上涨，则需要关注储备糖因素。在国内产不足需、需要靠进口糖补充的情况下，影响糖价的核心因素仍是进口量、进口价格。当原糖价格维持高位、进口成本高企，国内食糖价格中枢将逐渐上移，向配额外进口成本靠近。在进口成本不出现坍塌的情况下，国内制糖成本附近将有明显支撑。农产品估值上升预期也将利好糖价。预计2021/2022榨季郑糖主要运行区间在5600—6600元/吨。