新年度谷物依旧呈现供应偏紧格局，从长周期看，玉米价格将维持偏强运行。短期来看，考虑到当前的下游补库情况，春节后农户卖粮压力较大，建议投资者重点关注玉米逢回调买入机会。

进入12月以来，由于东北产区玉米价格上涨驱动力不足，部分深加工企业玉米报价呈现下跌趋势。同时，考虑到国内外原粮供需情况，我们认为春节后玉米回调或是买入机会。

托市小麦库存快速下降

根据海关公布的数据，11月中国进口谷物合计约为360万吨，其中高粱进口53万吨、大麦进口153万吨、玉米进口79万吨、小麦进口75万吨。2021/2022年度进口谷物累计量约为752万吨，同比增长7.4%。其中，需要重点关注美国玉米装船进度，若按照目前的装船进度，新年度美玉米到港量约为1500万吨，同比减少50%。

根据USDA12月供需报告数据，2021/2022年度全球粗谷物主产国（不含中国）谷物合计产量约为9.03亿吨，消费量约为7亿吨，期末库存约为7942万吨。简单测算，预估2021/2022年度谷物期末库存消费比约为11.3%，处于历史低位。考虑到全球谷物库存低位及中国进口需求支撑，预计外盘谷物价格易涨难跌，这在很大程度上支撑国内谷物价格。

自2020年以来，临储玉米库存消化完毕之后，由于小麦价格低于玉米，小麦饲用需求明显提升。据不完全统计，2020/2021年度国内饲用小麦总量约为4400万吨，同比增加3800万吨。同时，考虑到新年度玉米和小麦价差，我们认为，饲用小麦量会下降至2500万吨。

由于2020/2021年小麦饲用需求同比快速增加，导致托市小麦库存快速下降。据不完全统计，目前托市小麦库存约为4500万吨。我们认为，在托市小麦库存快速减少且小麦产量未明显增加的前提下，2021/2022年度小麦价格重心将会显著上移，进而支撑国产玉米价格。

饲用稻谷替代量增加

参考市场消息，2020年10月以来，国内定向稻谷成交量约为2200万吨，假设按照80%出库率计算，则2020/2021年度国内饲用稻谷约为1760万吨。展望明年，预计定向稻谷拍卖底价将会保持平稳态势。若定向稻谷价格与小麦、玉米价格继续拉开，则饲用稻谷替代量将进一步增加，预估2021/2022年度饲用稻谷替代量约为2200万吨，定向稻谷价格对明年玉米价格的定价基准将产生重要影响。

根据对面积和单产的估算，预估2021/2022年度国内玉米产量同比增加1500万吨，其中东北增加2000万吨、华北减少500万吨。市场一致预期认为，最近几年国产玉米每年有5500万—6000万吨缺口，综合考虑明年的需求增量，预估明年玉米缺口约为3500万—4000万吨。因此，2021/2022年度玉米依然处于紧平衡状态，从年度周期看，玉米仍存在上涨驱动力。

当前时间节点，市场主要交易东北产区玉米售粮进度。根据我们月初样本调研统计，截至12月5日，黑龙江整体售粮进度约为25%，同比偏慢25个百分点；吉林整体售粮进度约为18%，同比偏慢22个百分点。

玉米需求主要分为饲用需求和深加工需求。参照中国饲料工业协会数据，预估2021/2022年度饲用需求同比下降4.5%，能量谷物需求减少390万吨。深加工需求方面，由于新年度燃料乙醇企业不再享有定向稻谷且新增产能陆续投产，预估2021/2022年度深加工玉米需求同比增加10%，约为800万吨。

综合考虑国际和国内谷物产需情况，我们认为，新年度谷物依旧呈现偏紧格局，从年度周期看，玉米价格将维持偏强运行。短期来看，考虑到当前农户玉米售粮进度和下游补库情况，春节后农户卖粮压力较大，建议投资者重点关注玉米回调买入机会。