美豆及国内豆粕期货在11月初触及低点后，便开启了持续反弹之路。从基本面来看，美豆需求边际改善，出口及压榨数据有所回暖，而南美部分大豆产区出现干旱同样给予多头一定的信心。国内豆粕期货价格主要由美豆成本定价，在美豆近期无显著潜在利空的背景下，预计国内豆粕短期仍将维持强势。

美豆出口签约量回暖

新季美豆出口签约量在2021/2022年度前期表现极差，而近期显著回暖。USDA公布的数据显示，整个9月，美豆新增出口签约量仅为561.8万吨，去年同期约为1382.3万吨，同比降幅接近60%，近5年内也仅高于2018/2019年度同期的水平，考虑到美豆出口订单传统的签约旺季在9月至来年的1月，这个不利的开头无疑打压了市场多头的信心。当然，随着我国压榨利润回暖，国内买船意愿逐步增加，从10月起至12月9日，美豆平均周度新增签约量回升至149.4万吨附近，去年同期水平为131.2万吨，同比增长13.9%，在近5年也属于次高的水平。目前，美豆出口累计签约已完成USDA出口目标的71.9%，若在接下去的一个月内仍能保持周均100万—150万吨的出口新增签约，则目标达成的可能性偏大。

与此同时，美豆压榨方面也有起色。NOPA发布的数据显示，10月美豆压榨量约为1.84亿蒲式耳，环比上月的1.538亿蒲式耳增加19.6%，高于去年同期的1.8225亿蒲式耳，结束了连续9个月月度压榨量同比减少的窘境，而11月压榨量约为1.79亿蒲式耳，依旧保持高位。考虑到加拿大菜籽本季度大幅减产以及美国本土压榨利润极高，预计未来美国油厂仍然有充足的动力保持高开机率和压榨量。

巴西大豆播种进度缓慢

9月伊始，巴西大豆主产区降雨量正常偏多，推动大豆播种进度超前推进，加之今年巴西大豆播种面积再度增加，市场普遍预计巴西大豆产量将再度刷新历史纪录，USDA的预估在1.44亿吨，同比增加4.35%。然而，随着拉尼娜现象在冬季出现，南美气候也悄然发生着变化。巴西中部的马托格罗索州、南马托格罗索州以及戈亚斯州保持着平均水平以上的降雨量，大豆生长较快，优良率较高。不过，巴西南部的帕拉那州以及南里奥格兰德州降雨量持续偏少，不仅播种进度在后期显著变慢，而且大豆优良率评级下调，这一部分面积约占巴西大豆总种植面积的23%，引发市场对巴西大豆产量的担忧。阿根廷同样受到干旱问题的困扰，截至12月16日，阿根廷大豆播种进度约69%，低于去年的71%以及5年均值74%。

从后市来看，根据GFS未来两周的降雨预报，前期受干旱困扰的地区仍然没有缓解的迹象，巴西帕拉那州降雨量或仅有0.25—1.25英寸，不到正常水平的30%，而阿根廷也仅有零星降雨，市场对南美天气方面的担忧正持续发酵。

未来豆粕基差或承压

由于国内前期进口大豆压榨利润较差，在第二季度末和第三季度初买船意愿相当薄弱，这导致我国9—10月大豆进口量极低，两个月合计仅进口1198.5万吨，去年同期为1847.7万吨，下降35.1%。同时，现货阶段性的紧张也使得豆粕01合约的基差一度在10月达到450元/吨以上。而后中国买船意愿增加，从美国和巴西进行大量采购，11月我国大豆进口量回暖至857万吨，环比增加68%。另据预估，12月我国大豆进口量料为950万吨，2022年1月我国大豆进口量料为860万吨，显著高于去年同期水平，供应端压力将逐步显现。

需求方面，短期以稳为主，能繁母猪存栏虽有拐头之势，但产能效率提升明显，生猪存栏仍然保持高位。而肉禽产能非常充足，蛋禽存栏也处于缓慢恢复的过程中，整体饲料端预计不会有太大波动。在供强需稳的背景下，豆粕基差未来将继续承压。

整体来看，需求边际改善夯实了本轮美豆反弹的基础，而南美天气的不确定性也为盘面注入了升水。在USDA2022年1月定产报告出炉之前，预计美豆仍将维持强势反弹格局，从而带动国内豆粕期货价格高位运行。不过，纵观2021/2022年度，在不发生极端天气的情况下，美豆仍然处于累库的状态，豆粕期货价格或难达到上半年的高点，年度价格重心可能会下移。