11月下旬以来，螺纹钢期货展开一波反弹行情，RB2205合约最大反弹幅度超过20%。我们认为，宏观氛围偏暖、供需格局改善、估值修复需求是推动价格反弹的主要因素，但随着这三个因素的淡化或转变，后期螺纹钢期货价格或回调。

三重因素推动反弹

第一，宏观氛围逐步转暖。我们认为，宏观氛围转暖的标志性事件有两个：一是央行降准。12月6日，央行宣布，为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，决定于2021年12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，此次降准共释放长期资金约1.2万亿元。二是中央政治局会议和中央经济工作会议对房地产行业政策的表述有所变化。对于房地产的需求，会议强调要“支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求”；对于房地产的供给，会议提到要促进房地产业的“良性循环”。降准释放流动性是整体的宏观利多，对房地产行业的积极表述使投资者对螺纹钢需求产生乐观预期，这都加大了螺纹钢期货的反弹动力。

第二，螺纹钢市场供需格局改善。从需求来看，12月市场处于需求淡季，但环比并未转差，甚至略有好转。以全国建材成交量作为短期需求参考指标，10月全国建材成交量日均值在17.6万吨左右，11月回升至17.9万吨左右，12月上半月维持在17.9万吨左右。从供应来看，螺纹钢产量维持低位。最近四周，螺纹钢产量保持在280万吨以下，明显低于10月最后一周的290万吨。此外，库存消耗格局持续。最近四周螺纹钢库存总量持续下降且消耗速度较前期加快。供需格局改善是螺纹钢期货反弹的坚实基础。

第三，RB2201合约的估值修复也为螺纹钢期货整体反弹提供了助力。11月中旬，RB2201合约价格最低在4100元/吨左右，彼时上海螺纹钢现货价格在4800元/吨上下波动，不考虑理计与实重的差异，基差在700元/吨，若考虑理计与实重的差异，则基差更高。随着交割日越近，贴水修复动力推升了RB2201合约价格。

多空转换或将到来

不过，我们认为上文所述的三个利多因素已经淡化或者即将转变，这意味着市场的多空转换或将到来。

一是宏观氛围可能有所变化。上周11月宏观数据陆续发布，多项数据显示经济下行压力较大。另外，上文所述的政策表述或政策措施对市场的利多影响持续性不强。

二是螺纹钢需求面临下行压力。近期，全国大部分地区将迎来新一波寒潮天气，这对建筑施工会造成影响。目前距离春节还有一个多月，市场或逐步进入需求真空期。从表观需求指标来看，尽管市场仍在消耗库存，但表观需求量已经是连续三周下滑。

三是螺纹钢期货贴水幅度大大缩小。以RB2205合约为例，11月18日，RB2205合约收盘3781元/吨，当日上海螺纹钢现货价格在4740元/吨，二者价差在1000元/吨左右；12月20日，RB2205合约收盘4475元/吨，当日上海螺纹钢现货价格在4870元/吨，二者价差在400元/吨左右。与一个月之前相比，当前螺纹钢期货贴水幅度已经明显下降。

总之，前期推动螺纹钢期货反弹的动力将逐步消失，螺纹钢期货价格或出现回调，建议投资者寻找做空机会。