上周国内甲醇期货2205合约呈现稳步反弹走势，期价自2500元/吨一线下方攀升至本周一的最高点2728元/吨，不过随后回吐涨幅。笔者认为，本轮反弹背后的逻辑是供需双驱动：一方面国内甲醇装置开工率偏低，且海外装置部分检修，进口压力减轻下港口库存维持偏低水平；另一方面，下游烯烃利润修复带来的需求预期改善。不过目前甲醇仍有隐患，全球流动性趋紧和甲醇装置利润好转后的供应趋增或限制后市反弹高度。

全球流动性由“奢”入“俭”

近期美联储被迫宣布加快缩表进程，即2022年1月起每月减少购债300亿美元，较今年11月和12月缩减购债水平提高一倍，预计明年3月底结束购债，并称可能根据经济前景继续调整速度。不仅如此，点阵图显示，超过60%的美联储官员预计2022年将加息三次，且60%的官员预计2023年将再加息三次，70%的官员预计2024年将加息两次。此外，通胀因素也成为上周英国央行意外加息15个基点的主要原因。在此之前，多个新兴经济体和部分发达国家就已经启动了加息进程。可以预见，明年全球流动性趋紧态势会越发明朗，商品市场的流动性“盛宴”将趋于落幕。

煤制甲醇亏损显著缩小

甲醇生产工艺主要分为煤制、天然气制、焦炉气制三种。目前，70%以上的甲醇产能是以煤制工艺为主，而天然气与焦炉气为原料的甲醇产能占比合计仅30%。从煤制甲醇装置成本结构来看，原料煤和燃料煤的成本又占总成本的70%—80%，故煤炭价格走势左右着甲醇成本。根据计算，截至12月17日当周，西北地区煤制甲醇生产成本在3321元/吨，而当地现货报价在2315元/吨。根据成本核算，西北地区煤制甲醇生产亏损1006元/吨，成本利润率在-30%左右。与期货2205合约盘面相比，西北地区煤制甲醇生产亏损644元/吨。与此同时，山东地区煤制甲醇生产成本在3373元/吨，华中地区现货报价在2775元/吨，煤制甲醇生产亏损598元/吨，成本利润率在-18%左右。与期货2205合约盘面对比，山东地区煤制甲醇生产亏损696元/吨。虽然当前西北和山东地区的煤制甲醇生产依然处于亏损状态，但是相比前几周而言，减亏幅度在60%以上。装置减亏的背后原因，笔者认为主要是近一周来，甲醇主力2205合约大幅上涨8%以上，甲醇装置利润率快速修复。

开工率可能重新回升

一般来讲，随着甲醇装置亏损程度显著缩小，企业继续压制开工率的意愿会逐渐降低。目前国内甲醇装置开工率并不高。如果未来甲醇价格继续走强，势必会鼓舞甲醇企业提升负荷的意愿，而对于下游烯烃消费企业而言，原料成本的走高或重新抑制需求预期的改善空间。

综上来看，笔者认为，眼下国内甲醇正处于多空分歧加大的格局中。上周期价上涨基本消耗掉供需结构改善的利多预期，而进一步反弹缺乏后续动力。未来甲醇2205合约仍将以区间振荡整理的格局为主，维持在2550—2750元吨区间运行。