展望2022年，预计海外经济大概率放缓。一是2022年疫情影响将逐步减弱，但脉冲式的影响仍在，特别是对服务业的潜在产出的影响是中长期的。二是随着全球需求的放缓，美国企业利润增速放缓，美国或于下半年进入去库存周期，经济驱动力进一步减弱。三是受当前全球的通胀压力影响，全球财政和货币逐步收紧。美国财政刺激规模下降，美联储加快缩债且提前加息。欧洲央行虽然没有收紧流动性，但财政刺激力度有所减弱。在欧美乃至全球财政货币共振式紧缩的情况下，海外经济驱动力减弱，经济增速逐步放缓。

国内经济方面，稳字当头，稳中求进。2021年，一方面由于二季度开始房地产政策逐步收紧，房地产市场大幅降温，另一方面由于基建投资整体后置，叠加国内实行能耗双控、限电限产政策以及疫情和洪灾等影响，二季度以来国内经济增速快速下滑。中国三季度GDP当季同比增长4.9%，连续两个季度下滑，预计四季度进一步下滑至4%左右。通胀方面，自从PPI在10月达到13.5%的历史高点之后，预计明年将进入下行通道。

目前国内整体处于类滞胀的后期，将逐步进入类衰退期。展望2022年，上半年制造业投资面临库存投资向下的压力，但是财政政策前置以及地产预期改善，在一定程度上对冲经济下行压力。随着全球疫情防控向好，以及汽车缺芯问题逐步缓解，预计消费增速保持平稳，但2021年的高基数以及个人收入下降等原因或将对消费产生一定压力，消费中枢较2021年有所下降。

外需方面，全球财政货币共振收紧且欧美逐步进入去库存周期，叠加出口价格优势消失，国内出口面临较大的压力。随着国内宽货币政策的实行、信用政策的边际放松，此前收紧的房地产调控政策逐步修复且边际放松，财政政策也逐步发力。明年上半年有望对冲经济下行压力，下半年经济有望企稳回升。在国内刺激政策逐步出台之后，我们需要等待政策效果的显现，同时也要注意国外货币政策收紧对我国经济的掣肘。

大宗商品方面，牛市结束，整体偏弱。供应端，一方面，能源增产保供措施持续到采暖季结束，另一方面，由于电力紧张缓解，限产政策放松，生产端逐步回升，供应端有望缓解。需求端，2022年受益于国内房地产政策放松预期改善以及基建刺激前置，上半年国内需求相对较强。叠加目前商品库存整体处于相对低位水平，预计2022年上半年内需型商品有阶段性的反弹机会。下半年，需求端随着美联储步入加息周期，国内进一步刺激操作空间变小，国内外经济同步回落，商品需求增速随之放缓。供应端，随着能源危机问题缓解生产端逐步恢复，供应端整体回升。供需整体恢复弱平衡，预计下半年全球商品或同步下跌。贵金属的配置性价比下降，随着美国流动性收紧且随着逐步加息，美国名义利率上升。但是美国通胀预期下降，导致实际利率上升，预计对金价形成压制。因此，在配置方面，商品整体逐步由高配降低至中配。

具体品种看，有色金属方面，铜和铝鉴于目前库存低位支撑，预计明年价格小幅回落。黑色方面，动力煤供应端增产保供，电力需求增速放缓，叠加库存处于中位水平，预计明年继续偏弱运行。铁矿石供应端整体偏松，需求端随着钢厂复产、限电限产放松而逐步回升，但库存高位压制，预计明年价格将小幅回落。