近日，上证指数再次触及3700点上方，但仍未实现有效突破，目前小幅回落至3650点附近。市场情绪平稳未有显著变化，12月以来全市场成交额日均1.18万亿元，较11月均值上升约4%，但资金结构差异明显，北向资金净流入763亿，两融资金净流出32亿。从量价关系看，股指突破年内高点仍待蓄势。

从宏观变量看，政策预期偏暖、经济预期趋稳、美联储政策导向明确是近期关注焦点。货币边际宽松预期开始兑现，央行再次降准释放约1.2万亿元资金，除置换MLF资金外，再次降准仍将释放约7500亿元，宽货币信号明确。但宽信用预期仍待观察，11月社融增速仍维持低位，央行再贷款“定向降息”，市场观察焦点在LPR利率的调降与否。从逆回购-MLF-LPR的政策利率传导路径看，本月LPR利率大概率维持不变，但从金融让利实体的角度，两次降准后，存在银行主动调降LPR报价的可能。若LPR利率意外调降，股指的市场风险偏好将有显著提升。此前在2014年11月，央行在美联储Taper期间超预期降息，宽信用预期发酵推动股指向上突破。

经济预期趋稳，奥密克戎演变方向待观察。11月经济数据整体符合市场预期，下行压力依然存在，但程度趋缓。结构上，出口依然强劲，投资延续下行，消费受到疫情拖累。边际上，基建、消费是内需维稳政策主力方向，2021年专项债结余和2022年专项债的提前下达，利于扭转基建颓势，边际稳中向好的基调较为明确；消费受疫情反复影响大，边际增速存在不确定性。当前奥密克戎变异株已在国内出现，其传播速度明显高于德尔塔，但疫苗有效性及致死率等信息尚待医学界评估，若疫情进一步发展，消费维稳可靠性降低，投资维稳和宽信用压力将增强。

外部变量仍聚焦美联储，加速Taper已兑现，点阵图则显示明年可能加息三次，较此前的政策指引更激进。与市场预期相符，美国创40年以来新高的通胀水平，终结了“通胀暂时性”的定调，美联储政策全面转向。按照12月美联储会议公布的Taper节奏，明年3月QE将终止，首次加息时点和加息次数将成为新的关注变量。从历史经验看，点阵图对实际加息路径的指向意义有限，加息时点将取决于充分就业的实现和高通胀压力的持续性。若以充分就业为目标，按照当前美国就业情况，明年年中可开启加息周期。但若当前美联储加速Taper和偏激进的加息指引，可以有效扭转美国高通胀螺旋上升链条，首次加息时点有可能延后，以争取更多的就业达标和观察时间，减缓加息对高位美股的情绪冲击，以及对新兴市场风险资产的外溢风险。

总体上，当前股指的正向驱动主要来自政策利好，在美联储启动加息之前，国内政策预期偏暖，但宽货币空间与GDP目标相关，为兼顾长期高质量发展与短期稳增长目标，类似于2014—2015年独立于美联储开启降息周期概率较低，短期股指仍以振荡蓄势为主，有效突破前高待超预期政策因素触发。