不同的政策放松，对债券的影响是不一样的。宽货币和宽信用并存期间，要看两者的力度以及侧重的重心。

本周央行降准落地，宏观数据也将处于真空期，需要密切关注周期股的表现，股债跷跷板效应或将凸显。此外，需要关注12月20日LPR是否下调，虽然本周MLF利率未下调，但较强的稳增长诉求不排除LPR下调的可能性。若12月MLF利率与LPR均保持不变，则对债市影响较为有限；若MLF利率不变而下调LPR，则后续货币宽松必要性降低，LPR下调的宽信用冲击会对债市形成利空影响。

技术上来看，二债、五债、十债主力合约2203合约高位振荡，二债相对偏强，周三创出近期高点，十债相对偏弱，未突破近期高点。拉长周期来看，三大品种相对于主连合约年内8月的高点仅有小幅空间，年内高点面临一定压力，与此同时，短期60日均线与20日动态区间下沿有双重支撑，期债维持高位振荡的概率较大。

经济基本面来看，周三11月经济“成绩单”出炉，多重风险挑战下，指标增速继续回落，其中1—11月工业增加值、消费、固定资产投资、房地产投资、基建投资、基建投资（不含电力）、制造业投资累计同比增速分别为10.1%、13.7%、5.2%、6.0%、-0.17%、0.5%、13.7%，相较于1—10月分别回落0.8、1.2、0.9、1.2、0.89、0.5、0.5个百分点。其中，消费、房地产投资回落幅度相对较大，基建投资转为负增长，因此经济对于“稳增长”的政策需求更为迫切。

基于中央经济工作会议所释放的信号，“稳增长”的目标权重上调，会议提到“跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合”。“逆周期”调节的工具主要是基建投资，尤其是在房地产下行周期中主要是作为经济下行缓冲器而存在的。基建投资的力度取决于政府稳增长以及加杠杆的意愿和能力，这可以从财政发力的方向及节奏中反映出来。

中央经济工作会议中关于财政、基建的表述相较于之前略超市场预期，不仅明确“适度超前开展基础设施投资”，而且强调“要保证财政支出强度，加快支出进度”。与此同时，稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕，会议强调“结构政策要着力畅通国民经济循环”。

通常来说，不同的政策放松对债券的影响是不一样的。如果货币政策放松，对债券利好。如果是财政政策放松，对债券未必是利好。前者意味着宽货币，后者对应的是宽信用。宽货币和宽信用并存期间，要看两者的力度以及侧重的重心。显然，为实现“稳增长”目标，政策更偏重财政发力，货币方面将更多采取结构性工具，比如再贷款。至于存款准备金率，不排除还有下调的空间。

12月15日，央行正式下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，释放长期资金约1.2万亿元，当日有9500亿元MLF到期和100亿元逆回购到期。此外，央行开展了5000亿元1年期MLF操作和100亿元7天期逆回购操作，中标利率分别为2.95%、2.20%。MLF量缩价平，MLF降息预期未兑现。

周四凌晨，美联储隔夜声明明显鹰派，一方面加速Taper，从明年1月起将每月资产购买规模由减少150亿美元增加到减少300亿美元；另一方面，美联储释放了加快步伐加息的信号，点阵图显示，三分之二官员预计2022年将加息三次，六成预计2023年再加息三次。美联储的鹰派决议无疑对美债利率形成上行压力，隔夜美债收益率集体上涨，欧债收益率多数上涨，对国内债市也产生一定抑制作用。此外，近期国内周期股明显反弹，对债券的负向影响短期内或逐步放大。