近期，生猪主力连续合约持续下跌，至13925元/吨才有所反弹，但未能突破15000元/吨的整数关口。本是传统消费旺季，猪价为何如此弱势？后续能否开启一波上涨行情？

进入12月，北方部分地区冬季猪瘟疫情导致被动出栏量增加，同时南方气温同比偏高，终端消费尚未启动，标肥价差收窄。卓创资讯的最新调研数据显示，河南地区140—160公斤肥猪和100—120公斤标猪价差从高点1.9元/公斤回落至1.2元/公斤。养殖端惜售情绪降温，现货猪价持续走低。截至12月12日，全国生猪出栏均价为15.86元/公斤，较11月24日的18.38元/公斤下跌13.7%。

不过，本周全国范围内气温下降，南方消费开始好转，养殖端惜售情绪再起，肥猪拉涨标猪走高，标肥价差再度走阔，现货猪价止跌企稳，截至12月14日，全国生猪出栏均价为16.12元/公斤。今年冬至为12月21日，距当前不到一周时间，预计冬至前后一周，南方腌腊和元旦备货将刺激一波消费，标肥价差将维持高位。在此期间，生猪现货价格也会稳中偏强运行。

待终端消费兑现，现货猪价可能再度走弱。规模企业提前出栏完成全年任务，叠加前期压栏、二次育肥出栏、冻品出库，供应依然充裕。另外，双疫情扰动，一方面，北方冬季猪瘟疫情继续发酵，且后续不确定性较高，短期被动出栏增加；另一方面，国内多地新冠疫情防控形势严峻，影响餐饮堂食。

拉长分析周期来看，养殖利润回血，去产能过程势必延长。今年以来，生猪养殖产能持续兑现，国家统计局的数据显示，截至三季末，我国生猪存栏43764万头，同比增长18%；出栏49193万头，同比增长35%。按照往年水平推算，四季度出栏预计在18000万头，今年全年出栏量将达到67200万头。根据五部委10月的数据，我国能繁母猪存栏4348万头，相当于正常保有量（4100万头）的106%，按《生猪产能调控实施方案（暂行）》的规定，产能处于黄色区域，应启动相应调控措施，与市场调节共同作用，促使能繁母猪存栏回归到正常区间。

明年养殖行业仍是去产能和降本增效的一年，能繁母猪量减质升，生猪存栏和出栏也维持高位。去产能的关键在于养殖利润，若养殖利润持续为正，则去产能就不可能实现；若养殖利润持续为负，亏损幅度较大，则去产能速度加快，容易导致后期猪价大幅反弹，但不利于CPI的稳健运行。拉长去产能进程，阶段内适度去产能才是最优选择。猪价围绕平均养殖利润窄幅波动最为合适，既能实现去产能，又能保供稳价，一举两得，预计明年猪价仍是CPI稳健运行的主要贡献者之一。不过，也要看到，当前养殖成本差异较大，按照仔猪100—300元/头测算的养殖成本在12.8—14.5元/公斤，明年猪价大概率在该成本区间运行，但不排除短期突破区间边界的可能。

结合上述分析，可以判断，短期来看，冬至前后消费有望兑现，但双疫情扰动盘面，建议观望为主；中期来看，若冬季猪瘟疫情整体可控，对北方母猪、生猪存栏未产生实质影响，则可择机高位做空2205合约；长期来看，明年生猪期价波幅收窄，交易时可持区间操作思路。