后期随着南美大豆大量上市，供应端的压力有增无减，叠加油脂消费进入淡季，需求季节性下滑，油脂市场的格局将逐渐从偏紧趋向宽松，油脂市场的压力逐渐显现，拐点已经临近。

本年度美豆从去库存转为累库存，南美大豆播种进展顺利，巴西大豆产量预计将达到1.4亿吨以上，供应前景同样乐观。充足的大豆供应为豆油的产量提供了保证。加上当前马来西亚劳工短期问题有望逐渐缓解，棕榈油产量恢复在望。而原油上涨动力有所减弱，对油脂的提振边际弱化，油脂市场压力渐显。

豆油产量前景乐观

根据美国农业部预估，本年度美豆的结转库存为3.4亿蒲式耳。美豆进入小幅累库存的状态。对应的库存和库存消费比水平与2016/2017年度接近，而当时对应的美豆价格在950—1120美分之间，国内豆油价格在5700—7000元之间。目前巴西大豆进入生长的关键时期，美国农业部对巴西大豆产量的预估是1.44亿吨，对阿根廷大豆产量的预估是4950万吨，后期产量或有小幅调整，但不改变整体的供需格局，南美大豆供应潜力依然巨大，这将成为今年年底至明年上半年一个较大的压力。

充足的大豆供应为豆油的产量提供了保证，预计2021/2022年度全球豆油产量为6164万吨，同比增长4%。一旦南美大豆开始上市，那么美豆就有了替代品，出口将面临巨大的竞争，支撑价格的因素也会逐渐弱化。后期如果南美天气没有太大意外，那么势必会带来远期供应压力的担忧。在南美大豆天气炒作窗口期内，市场可能面临短期扰动，一旦进入元旦前后，南美大豆的产量前景明朗，美豆的上行驱动难以持续，豆油价格也将逐渐承压。

棕榈油产量恢复在望

油脂价格偏强的一个重要原因是棕榈油产量迟迟未能恢复，库存一直位于低位。其中有天气的因素，也有疫情的影响。12月10日马来西亚政府宣布，全面放开外籍劳工入境，这意味着不仅种植业，其他农业项目等领域也可以重新向外籍劳工开放。这是马来西亚因新冠疫情冻结外籍劳工入境一年多来，重新开放外籍劳工入境，用工短缺对棕榈油产量的影响有望逐渐减弱。

从马来西亚11月供需报告来看,棕榈油产量163万吨，环比下降5.3%，同比上涨9.7%。在经历了连续两个年度的四季度减产后，减产的步伐放缓。库存182万吨，环比小幅下降1%，同比则大幅增长16%。棕榈油库存紧张的状况已经逐渐改善，与去年相比有了较大缓解。

原油上行动力减弱

随着原油的一路上涨，全球许多国家都面临较大的通胀压力，对高油价的忍耐度也逐渐下降。美国能源部宣布，将于12月17日从SPR中直接出售1800万桶原油，以降低汽油价格。同时欧佩克也在计划内继续增产。油价上涨对植物油的提振作用也有所减弱。与此同时，巴西国家能源政策委员会决定将2022年的生物柴油混掺比例维持在10％的水平。按照此前的计划，巴西生物柴油的掺混比例要从明年3月份起，从13％调高至14％的。这也将在一定程度影响豆油的消费，抑制油脂的价格。

综上所述，笔者判断从现在到春节前后油脂的压力逐渐显现，拐点临近。现在还处于春节前消费的旺季，加上南美大豆尚未定产，行情可能受到南美的天气问题、运输物流问题、东南亚疫情的扰动。但春节后随着南美大豆大量上市，供应端的压力有增无减，叠加油脂消费进入淡季，需求季节性下滑，油脂市场的格局将逐渐从偏紧趋向宽松。棕榈油连续三年四季度大幅减产的概率看起来并没有那么大，库存同比已经有了极大改善。而原油继续大幅上涨的动力也逐渐减弱。总体来看，油脂市场的压力逐渐显现，拐点已经临近。