股指期货

【市场要闻】

中国11月PPI与CPI“剪刀差”缩小。国家统计局数据显示，11月份，中国CPI同比上涨2.3%，涨幅比上月扩大0.8个百分点，并创15个月新高，环比则上涨0.4%；PPI同比上涨12.9%，涨幅比上月回落0.6个百分点，环比持平。统计局表示，11月份，随着保供稳价政策落实力度不断加大，煤炭、金属等能源和原材料价格快速上涨势头初步得到遏制，PPI涨幅有所回落。

2、央行数据显示，中国11月M2余额同比增长8.5%，预期为8.7%，前值为8.7%；人民币贷款增加1.27万亿元，预期为1.53万亿元，前值为8262亿元；社会融资规模增量为2.61万亿元，比上年同期多4786亿元，预期2.8万亿亿元，前值1.59万亿元。

央行宣布，为加强金融机构外汇流动性管理，决定自12月15日起，上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，由现行的7%提高到9%。此为央行年内第二度调升外汇存款准备金率。消息公布后，人民币兑美元汇率大幅跳水，离岸人民币一度跌破6.38关口，较日内高点跌近450个基点；在岸人民币夜盘则逼近6.38关口，较日内高点跌逾370个基点。昨日人民币兑美元中间价报6.3498，调升179个基点，并创2018年5月15日来新高。

【观   点】

国际方面，美国通胀居高不下，美联储如市场预期缩减购债，同时新的病毒变种对国际市场产生冲击；国内方面，央行如期降准，年末至明年一季度货币政策有望维持宽松格局，国内经济增速放缓势头有所减弱。市场目前整体估值不高，政策持续放松预期增强，或将于岁尾年初重拾升势。

钢 材

现货维持或下跌。普方坯，唐山4360（0），华东4480（-20）；螺纹，杭州4790（-30），北京4710（0），广州5180（-20）；热卷，上海4820（-50），天津4740（-40），广州4790（-60）；冷轧，上海5560（0），天津5320（-30），广州5380（-20）。

利润涨跌互现。即期生产：普方坯盈利1030（-3），螺纹毛利1115（-13），热卷毛利982（-32），电炉毛利371（-30）；20日生产：普方坯盈利596（37），螺纹毛利665（29），热卷毛利531（9）。

基差扩大。杭州螺纹（未折磅）01合约263（35），05合约497（27）；上海热卷01合约150（7），05合约377（35）。

供给：回升。12.10螺纹275（-3），热卷283（2），五大品种906（15）。

需求：建材成交量15.1（-0.1）万吨。

库存：去库，热卷累库。12.10螺纹社库388（-25），厂库205（-24）；热卷社库240（3），厂库87（-2），五大品种整体库存1430（-78）。

【总   结】

当前绝对价格偏高，现货利润高估，20日利润持续恢复，已中性偏高，盘面利润中性，基差贴水，现货估值偏高，盘面回调后估值中性偏高。

本周数据供增需降，库存持续去库，但去化放缓，基本告示基本面边际筑顶，由于利润回升明显，叠加粗钢减产压力减轻，在需求季节性下滑以及钢厂厂库高企的背景下，后续盘面博弈重点将放在钢材产量的回升水平上，后续供增需降格局可能持续，近月进一步上涨需要强驱动支持。

远月受近期降准、央行三季度货币政策报告暗示的流动性宽松以及地产端政策的边际好转影响下可能仍将呈现偏强状态，但当前乐观预期已有所释放，短期随现实筑顶同样承压。

当前货权随贸易商冬储有所分散，基本面基本筑顶，在较大的生产利润下，冬储意愿较弱，贸易商普遍以快周转应对，因此现货跟涨乏力，在无进一步强驱动下，不宜追多，建议短期择机套保。

铁 矿 石

现货下跌。唐山66%干基现价890（-5），日照卡拉拉895（-5），日照金布巴600（-10），日照PB粉699（-19），普氏现价107（0），张家港废钢现价2950（0）。

利润下跌。铁废价差-1（-33），PB20日进口利润86（-41）。

基差走弱。金布巴01基差62（-4）；超特01基差16（-4）。

供应增加。12.3，澳巴19港发货量2790（+261）；45港到货量，2285（+327）。

需求涨跌互现。12.3，45港日均疏港量276（-5）；247家钢厂日耗250（+2）。

库存涨跌互现。12.3，45港库存15456（+205）；247家钢厂库存10397（-208）。

【总   结】

铁矿石期货、现货下跌，估值上进口利润中性，品种比价中性，20日钢厂利润中性，铁矿石当下估值水平中性。供需面变化不大，阶段性受到利润下移后的需求走弱，随着20日利润将向即期利润靠拢，钢厂收益将有所改观。因此市场交易12月铁水复产，但当前铁水复产不及预期，需要持续跟进。铁矿石价格大幅反弹，港口总库存上涨但上方空间已然不多，矿价维持100美金震荡相对合理，矿石自身驱动不强将跟随成材，阶段性驱动将向上，反弹高度注意钢材价格与非主流矿成本压制。

动 力 煤

港口现货：最低现货价格折盘面1050元/吨左右。

坑口现货（汾渭）：煤矿销售情况不佳，叠加火车批车困难，拉运数量有限，仓位堆高库存增加，部分煤矿为甩货清仓下调煤价。

印尼煤：Q3800大卡12月底装船FOB70美金，1月FOB60美金，进口利润50左右。

期货：主力5月贴水364.8，持仓2.26（夜盘+106）。1-5价差129.8（-）。

环渤海港口：九港库存合计2245（-5.6），调入208.8（-16.1），调出210.5（-21.7），锚地船180（+13），预到船94（+3）。

运费：沿海煤炭运价指数1437.3（-74.16）。

【总   结】

电厂库存继续积累，目前已累至近几年同期最高水平，产量强度未有明显下降。现货驱动向下，但盘面基差较大，预计稳中偏弱运行。

焦煤焦炭

最低现货价格折盘面：山西煤折盘面2200，厂库焦炭折盘面2907。

焦煤期货：JM205贴水172，持仓3.38万手（夜盘-76）；1-5价差48（+37）。

焦炭期货：J205升水21.2，持仓2.8万手（夜盘-284）；1-5价差38（+23.5）。

炼焦煤现货（汾渭）：炼焦煤主流价格以稳为主，个别出货良好的煤矿价格小幅探涨，此外，部分降价节奏较慢的煤矿价格继续补跌。

焦炭现货（汾渭）：在贸易商询货积极及钢厂加量采购的情况下，部分焦企对贸易商提货已提涨50元/吨左右，部分贸易商已接受。

库存（钢联数据）：12.9当周炼焦煤总库存2757.95（周+172.17，各环节均累库）；焦炭总库存1031.6（周-12.11，焦化厂库存向下游分散）；焦炭产量104.52（周+0.03）；247家铁水产量198.7（周-1.81）。

【总   结】

焦煤：澳煤陆续通关，预计本月进口数量较大，下游需求未有明显好转，但冬储预期仍在，预计短期现货价格涨跌两难，盘面基差中性，震荡看待。

焦炭：总库存偏低，铁水产量超预期再度下滑，钢厂库存可用天数偏高，线性外推下，预计钢厂冬储补库力度偏弱，但焦化利润位于产业链相对低位水平，整体驱动较为中性，价格震荡看待。

能 源

【资    讯】

EIA数据：截至12月9日，美国天然气库存-590至35050亿立方英尺（预期-540）。

【原油及成品油】

昨日国际油价下跌，WTI–2.81%至70.61美元/桶，Brent–2.53%至74.01美元/桶，SC+0.91%至477.7元/桶，SC夜盘收于473.1元/桶。月差保持Back结构，估值回归中性。需求端，越来越多的数据表明Omicron病毒引发的轻症居多，且辉瑞称三剂疫苗对新毒株有效，恐慌情绪继续修复。欧洲疫情可能导致进一步封锁（Delta病毒）的悲观预期充分定价，预计下周起逐步解封。欧洲能源紧缺问题延续，亚洲和欧洲的“冷冬”预期逐步兑现，但并未超预期。供应端，OPEC+并未如市场预期的暂停增产，叠加美国此前考虑释放5000万桶石油储备，供给偏紧局面或将持续缓解。本周EIA原油库存去库，成品油累库，均符合季节性。

观点：昨日早报提示“短期反弹随时可能结束”，恐慌情绪引发的超跌基本得到修正，短期以宽幅震荡为主，中长线仍以偏空思路对待。国内汽柴油裂解价差再度回落，中期矛盾并不突出，大概率延续回落趋势。

【天然气】

NYMEX天然气–0.63%至3.76美元/mmBtu，ICE天然气–0.47%至35.41美元/mmBtu。在美国天然气供给相对充足，库存处于健康水平，以及美国南部大概率迎来暖冬的背景下，NYMEX天然气有望延续中期回落趋势。欧洲天然气价格维持高位震荡，欧洲天然气紧缺问题仍未解决，大概率低库存过冬，欧洲天然气的政治属性大于供需属性，博弈属性强。观点：NYMEX天然气维持中期偏空思路，空单盈亏比略有降低，建议空单继续持有，追空需谨慎；不建议参与ICE天然气。

【沥青】

BU06–0.07%至2938元/吨，BU06夜盘收于2862元/吨，山东现货持平于3200元/吨，华东现货持平于3220元/吨。沥青交投持续走弱，北方地区炼厂报价跌至2850元/吨。沥青维持供需双弱格局，北方需求停滞，南方需求未有改善，除成本支撑外，短期难以看到上行驱动。沥青相对估值偏低，但估值修复需等待需求好转。观点：沥青裂解价差再度回落，中期继续关注做多BU2206裂解价差的机会。

【LPG】

PG22014365（-185），夜盘收于4393（+28）；华南现货5488（+0），山东醚后5120（-70）；华南基差1123（+185），醚后基差755（+115）；01-02月差159（-19），01-05月差17（-85）。山东醚后价格下跌，成品油价格下行带动烷基化产品价格走弱，交投氛围欠佳。华南气大面持稳，华东气普遍上涨。国际丙烷价格延续反弹走势，下游采购积极性有所提高。

估值方面，昨日盘面价格大幅下挫，夜盘企稳。目前基差位于历史高位，估值中性偏低。总体来看，目前醚后碳四对盘面价格的压制作用仍在，在未来成品油价格走弱预期下，盘面给出深贴水定价，可逢高空配。

橡胶

原料价格：泰国胶水51泰铢/千克（-1）；泰国杯胶45.5泰铢/千克（-1）；海南胶水12000元/吨（+0）。

成品价格：美金泰标1750美元/吨（-10）；美金泰混1770美元/吨（-10）；全乳胶13200元/吨（-225）。

期货价格：RU主力14375元/吨（-245）；NR主力11175元/吨（+20）。

基差：全乳胶基差-1195元/吨（-285）；泰混基差-1570元/吨（+50）。

利润：泰混现货加工利润172.53美元/吨（+19.86）；泰混内外价差-9.23元/吨（-58.29）。

【行业资讯】

马来、越南近期新增确诊人数增加；近期中老铁路开通，短期利于天然橡胶替代指标进入，中长期利好整个东南亚天胶往中国出口；印度橡胶委员会正在促进橡胶种植业发展，提议五年内东北部种植20万公顷的橡胶；目前冬奥会相关安排对山东轮胎影响暂不明朗。

【总   结】

沪胶日内跌幅1.68%，现货小幅也下跌，原料价格继续走低。供应端泰国南部产区降雨较前期有所减少，有利于割胶，原料增产。需求端来看，下游胎企整体开工持稳运行，采买维持刚需为主。船期问题仍存在且短期内可能难以解决，导致港口累库继续延期。

尿 素

【现货市场】

尿素企稳，液氨下跌。尿素：河南2430（日+20，周-60），东北2480（日+0，周+0），江苏2460（日-10，周-10）；液氨：安徽3825（日-125，周-100），山东3710（日-15，周-295），河南3600（日-125，周-325）。

【期货市场】

盘面反弹；1/5月间价差在190元/吨附近；基差略高。期货：1月2340（日+0，周+73），5月2149（日+0，周+16）,9月2069（日+0，周+16）；基差：1月90（日+0，周-103），5月281（日+0，周-46）,9月361（日+0，周-46）；月差：1/5价差191（日+0，周+57）,5/9价差80（日+0，周+0）,9/1价差-271（日+0，周-57）。

价差，合成氨加工费回暖；产销区价差合理。合成氨加工费353（日+92，周+128）；河北-东北-70（日+0，周-30），山东-江苏-10（日+30，周+0）。

利润，尿素利润回落；复合肥利润走强；三聚氰胺利润企稳。华东水煤浆毛利278（日+0，周-10），华东航天炉毛利440（日+0，周-10），华东固定床毛利-45（日+20，周-60）；西北气头毛利836（日+0，周-60），西南气头毛利1269（日+0，周+0）；硫基复合肥毛利73（日+34，周+30），氯基复合肥毛利320（日+34，周+45），三聚氰胺毛利2968（日+0，周-2,800）。

供给，开工产量下降，同比偏低；气头开工季节性回落，同比偏低。截至2021/12/9，尿素企业开工率64.93%(环比-3.3%，同比-3.9%)，其中气头企业开工率50.16%(环比-18.3%，同比-6.9%)；日产量14.16万吨(环比-0.7万吨，同比-0.3万吨）。

需求，销售回落，同比偏低；复合肥秋肥收尾；三聚氰胺开工偏高。尿素工厂：截至2021/12/9，预收天数6.23天(环比-0.1天，同比-0.2天)。复合肥：截至2021/12/9，开工率37%（环比+0.7%，同比-7.9%），库存46.2万吨（环比+1.6万吨，同比-26.1万吨）。人造板：1-10月地产数据：开发投资、销售面积、施工面积和竣工面积保持两年正增长，而新开工面积及土地购置面积两年负增长；10月地产数据：施工面积两年增速从-14%到-28%，土地购置面积两年增速从-7%到-29%，新开工面积两年增速从-15%到-31%，销售面积两年增速从-7%到-10%，竣工面积两年增速从-17%到-16%。三聚氰胺：截至2021/12/9，开工率74%（环比+0.8%，同比+1.7%）。

库存，工厂库存下降，同比大幅偏高；港口库存低位，同比大幅偏低。截至2021/12/9，工厂库存81.8万吨，（环比-3.7万吨，同比+42.0万吨）；港口库存10.4万吨，（环比-3.0万吨，同比-12.9万吨）。

【总  结】

周四现货企稳，盘面反弹；动力煤巨幅震荡；1/5价差处于偏高位置；基差略高。12月第2周尿素供需多空均衡，供应下降14.2万吨/日，表需及国内表需回落到15万吨/日和13万吨/日，下游复合肥秋肥订单大致执行完毕，三聚氰胺厂高利润下开工高位，出口需求扰动下尿素企业库存持续高位。综上尿素当前主要利多因素在于边际产能利润低位、下游三聚氰胺开工率高位、国际价格强势；主要利空因素在于出口需求扰动、价格高位、下游复合肥进入淡季、企业库存高位。套利策略：1/5反套已了结，观望为主。

棉花

【数据更新】

ICE棉花期货周四持稳，月度报告下调了21/22年度产量及期末库存。3月合约下滑0.13美分或0.1%，结算价报每磅106.59美分。

郑棉周四回落，05继续受60日均线压制，01在60日均线处徘徊：主力05合约跌150点至19485元/吨，持仓增1万5千余手。前二十主力持仓变动上，多增1万1千余手，空增8千余手，其中变动较大的是多头方新湖增4千余手，中信、中粮各增2千余手。空头方国泰君安等5个席位各增1千余手。夜盘反弹25点至19505，持仓增2千余手。近月01合约跌155点至20415，持仓减3万4千余手，前二十主力持仓上，多减2万4千余手，空减2万8千余手,其中多头方新湖减6千余手、广州减4千余手，银河减3千余手，中信、中粮各减2千余手。空头方银河减9千余手，国泰君安减5千余手、中信减2千余手。夜盘反弹110点，持仓减5千余手。

棉纱2201周四跌175点至26210元/吨，夜盘跌20至26190，最新花纱价差5665（-325），持仓仅剩2千余手。05合约的花纱价差是7045（-60）持仓仅1千余手。

【行业资讯】

USDA月报显示，21/22年度全球棉花产量下降而消费小增，期末库存下调至8573万包，低于11月预估的8693万包。其中美国产量预估为1828万包，较11月增8万包。期末库存维持340万包不变。

截至12月2日一周，美国本年度陆地棉净签约8.7万吨，装运2.6万吨。其中至中国签约3.3万吨，装运0.7万吨。

农业农村部发布12月中国棉花供需形势分析与供需平衡表：产量和消费不变，进口下调10万吨至240万吨。

新棉加工：截至12月8日24时，2021年度棉花加工数据如下：新疆累计加工393.53万吨，较去年同期的407.82万吨减少3.5%。8日当天新疆皮棉加工5.3万吨，去年同期日加工量4.85万吨。

现货：全棉纱交易量不大，个别价格走势下滑状态。从市场动态显示，全棉纱J21s、32s销量依然尚可，其它规格比较清淡。

【总  结】

上周变种毒株奥密克戎引发的悲观情绪在棉价上引起巨震，致棉价出现较大跌幅，打破了10月下旬以来的横盘走势。其实这也是随着籽棉收购的收尾，棉市关注点从供给端转向需求端后后的选择。下游的订单缺乏及利润差已维持了较长一段时间，变种病毒及其带来的情绪性影响、金融资产普跌的影响、对需求担忧的影响恰好成为了催化剂。但是我们也看到，盘面快速下跌后，基差较大，期限结构上的远期贴水再扩大，均对空方继续下打不利，因此棉价开启跌后反弹。上周的抛储暂停公告和周末开始对变种病毒的重新认知都在促进反弹的发生。由于棉价整体估值偏高，且宏观及需求等均趋弱，因此棉价中长期趋弱基本确立。但短期来看，基差对价格仍有一定支撑，也会构成低位/跌后反弹驱动，短期关注长均线表现指引。此外国内的1月上的高持仓出现快速减持，博弈基础减弱。但美棉博弈因素在3月合约上仍在，因此美棉的走势仍将是指引。不过鉴于内外价差偏高，即使美棉出现上涨，国内跟涨力度将受限。

白 糖

【行情走势】

现货:白糖涨跌互现。柳州5810(10),昆明5630(-75)。加工糖维持或下跌。辽宁6030(0),河北6000(0)，山东6200(0),福建5930(-20),广东5790(0)。国际原糖现货价格19.03(0.32)。

期货:国内上涨。01合约5851(20),05合约5920(31)，09合约5982(29)。夜盘下跌。01合约5758(-93),05合约5820(-100)，09合约5887(-95)。外盘下跌。纽约3月19.72(-0.08),伦敦3月510.7(-1.8)。

价差:基差走弱。01基差-41(-10),05基差-110(-21)，09基差-172(-19)。月间差下跌。1-5价差-69(-11),5-9价差-62(2)，9-1价差131(9)。配额外进口利润修复。巴西配额外现货-170.7(28.5),泰国配额外现货-304.8(28.8)。

日度持仓涨跌互现。持买仓量290307(-4809),持卖仓量375657(6729)。

日度成交量增加。成交量（手）779947(184183)

【产业信息】

1.Stonex:2022年ICE原糖期货料介于18-20美分/磅。尽管全球糖市连续第三年供应短缺，但是印度、欧洲和泰国产量增加，且巴西新榨季前景改善将遏制糖价。能源价格保持高位为糖价提供支撑，因巴西将有更多甘蔗生产乙醇。印度糖出口限制价格上行与巴西乙醇产量为糖价提供下行支撑。

2.俄罗斯农业部：俄罗斯农业部计划在2022年将甜菜种植面积从目前的97.59万公顷扩大到110万公顷。在有利天气条件下，这将使根系作物的产量不低于4200万吨。2021年甜菜产量预计为4000万吨。

3.USDA发布报告，下调美国糖产量预估9.1万吨，至924万吨，只要因为路易斯安那州甘蔗产量下降。进口量预估从304万吨上调至307万吨。库销比为13.6%，11月预估为14.3%，20/21年度为13.8%。

3.中国食糖产量调减至1017万吨。

【综述】

观点：国际糖价大体跟随原油走势,国内当前供需双弱。国内白糖期货估值中性略低，国际糖价仍处于高位区间。

国内周四上涨，随后夜盘大跌。基差平水，估值中性略低。糖协发布12月全国产销数据显示供应下滑。甜菜糖厂陆续收榨，广西糖厂相继开榨，后续仍需持续关注主产区气温以及糖份积累等情况。

国际原糖周四下跌，因原油持续下行。从基本面来看，各大机构预计产需有缺口，基本面支持驱动向上，但是产业驱动不及当前宏观驱动，随后需关注疫情发展对宏观经济带来的影响。后续仍需持续关注北半球主产国印度的双周产量以及冬季拉尼娜的情况。

生 猪

现货市场，12月9日河南外三元生猪均价为16.74元/公斤（-0.32），全国均价16.82(-0.25）。

期货市场，12月9日总持仓119321手(-2133)，成交量38197(+3010）。LH2201收于14775元/吨（+95），LH2203收于14130元/吨（+300），LH2205收于15125元/吨（+165）。

【总结】

现货价格继续回落，期货市场略有反弹。随着南方腌腊不断推进，散户以及部分集团场出栏积极性增加，高价下消费支撑也将逐渐减弱，12月是集团场出栏高峰加之冻品出库压力犹存，关注消费拐点。趋势上看，猪价仍处下行周期中，产能优化至去化仍需价格时间及空间，但节奏仍旧受到疫情、政策、养殖端短期情绪变化、季节性消费、冻肉等因素影响。