“降准”是本周市场关注的热点和主要关键词之一。国务院总理李克强12月3日会见国际货币基金组织格奥尔基耶娃时表示，中国将适时降准，加大对实体经济特别是中小微企业的支持力度，确保经济平稳健康运行。宽松预期提振市场交易情绪，带动期债周一大幅跳空高开，市场充分交易了宽货币预期。12月6日，央行宣布12月15日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，共计释放长期资金约1.2万亿元，期债并未进一步上涨，而是向下回补跳空缺口。同日，中央政治局会议对稳增长目标的确认以及对宏观政策、房地产表述的变化，从政策层面释放出更强的稳增长信号，宽信用预期逐步升温，反而增加债市的回调风险。

通常情况下，货币宽松预期会提升债券市场做多情绪，尤其是在宽货币和紧信用并存时期尤为显著。本轮宽松预期最早始于11月19日《央行三季度货币政策执行报告》中关于删除“不搞大水漫灌”和“管好货币总闸门”，历史经验来看，从释放宽松信号到执行会有一段时间差，金融市场的流动性也大概率保持充裕的状态，这将提升债市的交易情绪。

降准通常会抬升债券的价格重心，但并不必然导致债市走牛。一方面，若降准时基本面下行压力不大，则降准的力度可能也相对有限，政策重心更多地倾向于调结构，降准对债市的影响有限。另一方面，若降准的背景是基本面存在较大的下行压力，则降准往往带有稳增长、宽信用的诉求，降准释放的资金量也较为可观，债市的走势则与融资需求的变化密切相关。如果降准的同时宽信用效果有限，信用收缩继续加速，则债市往往走牛；如果若降准的同时各项宽信用措施也明显发力，则市场对宽信用的预期会升高，债市反而有调整的压力。

近期宽信用预期逐步升温，债市情绪偏冷静。12月6日，中央政治局会议首次提出“促进房地产业健康发展和良性循环”，房地产业迎来边际放松。银行间市场继续落实“稳地价、稳房价、稳预期”的调控目标，积极满足房地产合理融资需求，招商蛇口等企业计划近期在中国银行间市场交易商协会注册发行并购票据，募集资金用于房地产项目的兼并收购。

与此同时，央行决定12月7日起下调支农、支小再贷款利率0.25个百分点，不同于下调OMO或MLF利率，实际上更偏向于结构性信贷政策支持，配合近期一系列政策信号，预计宽信用空间已经打开。周四公布的11月M2同比8.5%，低于预期和前值8.7%，社融余额同比为10.1%，前值10.0%，社融余额增速与M2的差值走势有止跌迹象，从上月的1.3升至1.6，结束了4月以来的下行趋势，宽货币与宽信用进入“抢时间”的局面，对债市的强支撑作用将会趋弱。

从经济基本面来看，周三公布的11月进出口数据不错，11月汽车销售高频数据显示环比改善，同比跌幅收窄，预示宏观数据还是在改善趋势之中，和市场悲观预期相比，有较大的预期差。周四公布的11月CPI同比上涨2.3%，好于预期2.5%和前值1.5%，PPI同比上涨12.9%，低于前值13.5%，但好于预期12%。PPI如期回落，二者剪刀差出现收敛，工业品通胀已不再是影响债市的主要矛盾。

从市场风险偏好来看，全球风险资产逐步从前期奥密克戎变异毒株引发的恐慌中走出来，欧美股指、原油、以及美债收益率均出现反弹。国内股市和海外市场风险偏好改善一致，尤其是近两日反弹强劲，IF、IH主连合约已明显突破近5个月的振荡区间上沿，股市反弹一定程度上会带来债券市场的跷跷板效应。此外，地产、基建相关板块大涨，侧面反映出宽信用预期升温，也会向债市传导压力。

从资金面来看，近期银行间隔夜品种持续巨量成交表明杠杆水平高企，本周央行在公开市场操作整体呈现净回笼，叠加降准生效日尚未来临，多重因素导致银行间资金面呈收敛态势。下周三有9500亿元MLF到期，降准也将正式释放12000亿元资金，除置换到期MLF之外，剩余流动性加上跨年时点的逆回购操作，料流动性问题整体不大，对债市影响相对有限。

综合来看，期债主力合约2203在近20日动态区间内高位振荡，波动区间缩窄，下沿和60日均线有双重支撑，成为中期的多空分水岭。