央行全面降准

受访分析师认为，虽然降准利好债市，但是房地产的维稳政策将在一定程度上抑制期债价格的上升幅度。考虑到目前债券市场的杠杆较高，多头投资者可考虑持有，但是追高需注意风险。

12月6日，中国人民银行决定于2021年12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.4%。此次降准为全面降准，共计释放长期资金约1.2万亿元。分析人士认为，本次降准短期利好债市，国债期货有望再创年内新高，但是中长期影响偏中性。

“此次降准除了稳增长以外，还有防范金融风险的考虑。而赶在12月15日9500亿元MLF到期日降准，可以置换部分MLF，从而降低商业银行负债成本，促进其向实体企业发放贷款的意愿。考虑对冲MLF后降准实际释放的增量资金较为有限，不宜对流动性宽松抱有过高期待。”一德期货国债分析师刘晓艺向期货日报记者表示。

“对比今年7月的降准背景，12月降准效果很难超过7月。”刘晓艺认为，一方面，11月下旬债市已有降准预期，决定降准多头有兑现盈利动机，而7月降准时市场并不存在降准预期。另一方面，当前政策托底经济意图明确，12月6日中共中央政治局会议再提稳增长，明年上半年在宽财政加码的情况下，经济或好于市场预期，中长期债券走势将取决于宽信用效果。因此，本次降准短期利好债市，但是中长期影响偏中性。从空间上看，7月降准后，十年期国债收益率下行25BP，预计此轮收益率下行空间或不及25BP。考虑当前政策主要引导宽信用，本月即将召开中央经济工作会议，市场可能博弈稳增长政策加码，利率下行节奏不确定性强，不建议高位追多期债。

对于此次降准，物产中大期货宏观分析师周之云认为，从时点上看，基本符合预期，即在12月15日之前宣布降准。从规模上看，此次降准0.5个百分点，预计释放资金约1.2万亿元。因此，后续MLF仍有可能继续缩量续作。此次降准的目的，一是加强跨周期调节，优化金融机构的资金结构，提升金融服务能力，更好支持实体经济；二是意味着宽松周期开启，虽然美国逐步进入加息周期，但是中国的货币政策“以我为主”，目前需要适度宽松来刺激经济。

此外，12月6日召开的中共中央政治局会议，分析研究2022年经济工作时强调，明年的经济工作要继续稳字当头、稳中求进。关于房地产部分提到，要推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，推进房地产业健康发展和良性循环。周之云认为，之前的紧缩政策已告一段落，房地产政策的阶段性底部已经出现。虽未提及“房住不炒”四个字，但是并不代表总方针有变化，只不过在经济下行周期里，合理的住房需求将被满足。在此背景下，当前债市的短期风险在于债券市场杠杆有所上行。

关于此次降准，光大期货国债研究员朱金涛分析说，首先，12月有9500亿元MLF到期，此时推出降准对到期的MLF进行置换，有助于降低银行的负债成本。释放的1.2万亿元资金有多少用于置换到期MLF需要等待12月15日央行的续作情况。参考7月9日央行降准释放1万亿元资金，其中4000亿元用于置换到期MLF。其次，降准并不意味着货币政策的明显转向，2014年以来，随着外汇占款稳中有降，降准成为释放中长期流动性的必要手段。央行多次强调重“价”不重“量”，降准的性质越来越中性化。相比于降准，降息的宽松信号更加明显，可关注本月MLF及LPR利率报价是否下调。最后，此次央行降准的背景是经济承压，同时央行在《2021年第三季度中国货币政策执行报告》中删除了“管好货币总闸门”的表述，后续货币政策易松难紧，不排除再次降准甚至降息的可能性。

在刘晓艺看来，相对确定的是，短期流动性较为宽松，12月是财政支出大月，月中降准落地后，财政支出将进一步补充流动，预计今年年底到明年年初（除跨年时点外）流动性将保持宽松。在目前十年期国债和一年期国债利差低位的情况下，短债相对长债下行确定性更强。后期稳增长政策加码，可能通过宽信用预期影响长端利率走势，期限利差或进一步扩大。尽管单边交易节奏不好把控，但是投资者可以布局曲线陡峭策略。

总的来说，周之云认为，降准利好债市，这在周一的行情中已有所反应，而房地产的维稳政策将在一定程度上抑制期债价格的上升幅度。考虑到目前债券市场的杠杆较高，多头投资者可考虑持有，但是追高需注意风险。

“对债券市场而言，降准有利于提振短期债券市场情绪。从国债收益率的走势来看，2017年以来，提及降准后，国债收益率短期内以下行为主，其中提及降准的次日，十年期国债收益率平均下行2.4BP，5个交易日平均下行5.1BP，30个交易日平均下行5.97BP。在当前宽信用效果仍未显现的情况下，十年期国债收益率将大概率跌破前期2.8%的低点，国债期货有望再创年内新高。”朱金涛分析说。