短期因素影响不大

在当前国内良好的疫情防控政策、较大的政策空间和底线思维、稳中趋松的货币环境以及相对较低的估值水平下，A股市场风险有限，投资者无需过度担忧。但投资者要密切关注疫情演化、恒大事件对信用市场的影响以及相关的政策应对措施。

从上周市场表现看，受新冠新变种毒株Omicron扩散和鲍威尔表示可能提前几个月完成Taper影响，美股市场持续回调，但A股市场波澜不惊，北向资金继续呈净流入态势。自本周起，市场或进入事件性因素频发窗口期，Omicron的传播、美联储议息会议、中概股监管政策、房地产信用事件的发展和政策预期的演化等均有望在此期间见分晓。笔者认为，短期看，市场走势在内外多重因素扰动下或有波折，但当前国内良好的疫情防控政策、较大的政策空间和底线思维、稳中趋松的货币环境，再加上相对较低的估值水平，A股市场整体风险有限，投资者无需过度担忧。

海外不确定性仍存

11月末以来，受Omicron可能引发疫情防控升级以及鲍威尔意外转鹰表态影响，美股波动率明显抬升，VIX指数升至今年2月以来新高。上周美股三大指数纷纷下跌，代表成长风格的纳斯达克指数跌幅相对较大，体现了市场预期的相对混乱以及面对不确定性的担忧。上周公布的美国非农数显示，11月非农新增就业仅21.0万人，不及10月的54.6万人和预期的50.0万人，但失业率从10月的4.6%降至11月的4.2%，劳动参与率也从61.6%修复至61.8%。同时，工资增速环比增0.3%，相比上月回落，同比增速持平于4.8%。受非农就业数据不及预期影响，美国加息预期边际回落，美债利率大跌。

笔者认为，未来两周是较为关键的时间窗口。疫苗制造商辉瑞和BioNTech曾在11月26日表示，预计未来两周内会有更多关于Omicron的数据，有助于确定其新冠疫苗有效性。与面对Delta毒株相比，当前全球疫苗接种比例更高、各国政府重视程度更高、疫苗研发的进展更快，因此预计Omicron并不会给全球经济和资产价格造成持续性的剧烈冲击。但考虑到美联储政策调整空间相对有限且疫情可能对供应链带来进一步扰动，从而加剧通胀压力，投资者需密切关注疫情演化及应对措施，因为疫情对经济的影响更多在于各国采取什么政策应对，而应对疫情的政策措施很大程度上决定了其后续对供需的影响程度。投资者在关注各国关于疫情应对政策的同时，也要关注12月10日即将发布的美国通胀数据、12月14—15日召开的FOMC会议和美国债务上限问题。

图为沪深300指数走势与北向资金流向

就国内而言，虽然当前Omicron毒株仍有较多变数，尤其是致死率和重症率仍有待观察，但基于国内良好的疫情防控措施，预计Omicron对国内经济的影响相对有限，加上国内经济体系较为完善，疫情反而会使海外对中国供应链的依赖进一步强化，这有助于提升国内企业的全球份额，使得出口高景气的持续性更强。需要注意的是，尽管上周在美股市场下跌背景下A股表现相对坚挺，北向资金也持续净流入，但如果后续美股波动率出现更大的变化，有可能在节奏上对A股造成影响。此外，在美联储准备收紧货币政策的同时，我国货币政策边际宽松，也会对人民币汇率及资金流向造成一定影响。

政策窗口开启

近期，国内有两则消息成为投资者关注的焦点：第一，12月6日下午，央行网站发布消息称，为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，中国人民银行决定于2021年12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。第二，12月3日晚间，中国恒大发布公告称无法履行2.6亿美元的担保义务，可能导致债权人要求债务加速到期。公告发出后，广东省政府立刻约谈恒大并派出工作组入驻，央行、银保监会和证监会也对此作出回应。

对此笔者认为，第一，央行降准使得政策偏宽松的预期得到确认。明年上半年经济增长压力较大、地产信用风险和MLF存量聚集到一定程度，是本次降准的主要原因。降准有利于提升A股市场的估值中枢，且成长板块占优。此外，中央经济工作会议对明年经济政策的定调，以及11月金融数据的披露也将进一步明确经济刺激政策预期。政策面在稳增长方面的定调超出市场预期，使得一直处于低位、与经济关联度较高的品种有可能迎来估值修复行情，从而带动权重指数上行。

第二，11月中旬以来，在房贷政策边际回暖、宽信用政策基调确立下，地产板块的基本面预期有所改善。12月3日晚间恒大发布公告后，广东省政府立刻约谈恒大并派出工作组入驻，央行、银保监会和证监会也对此作出回应，显示出了监管层“稳房价、稳地价、稳预期”的决心。在坚守“房住不炒”底线下适度托底地产，以缓释恒大事件影响，畅通地产市场融资渠道。由于前期市场对该信用风险问题已有预期，加上监管层的迅速反应，预计短期本事件对股市影响有限，未来需重点关注后续处理和政策方面的应对措施。

综上，尽管短期市场在内外部多重因素的影响下走势或一波三折，但在当前国内良好的疫情防控政策、较大的政策空间和底线思维、稳中趋松的货币环境以及相对较低的估值水平下，A股市场风险有限。

尽管上周A股表现相对坚挺，北向资金持续流入，但需重点关注后续美股波动率变化对A股节奏的影响。且美联储准备收紧货币政策时，我国货币政策边际宽松，会对人民币汇率以及北向资金流向造成一定影响。建议投资者密切关注疫情演化、恒大事件对信用市场的影响以及相关的政策应对措施。市场风格方面，从基本面和流动性的角度看，宽松预期确认会使中小盘指数和成长板块受益，Omicron毒株引发的短期疫情形势趋紧对顺周期板块影响更大，再加上恒大事件可能再度引发投资者对地产相关板块（地产、银行、家电、建材）的担忧，预计IC/IH比价将进一步走扩。