多空交织

根据市场情况来看，本轮支撑棕榈油上涨的逻辑出现了变化，市场已经进入新逻辑的构建过程。由于油脂油料市场进入多空交织阶段，棕榈油作为大宗油料中的重要一员，将会与整体油脂走势保持一致。

近期，棕榈油期价走势可谓跌宕起伏，造成这种走势的主要原因：一方面是美国联合多国向市场抛售战略储备石油，另一方面是新冠病毒变异毒株奥密克戎突发，导致投资者恐慌情绪骤起，WTI原油期价一度超跌13%，导致棕榈油期价出现“深蹲”。

不过，伴随着多国联合抛售战略石油和OPEC+成员国维持2022年1月增长幅度不变的利空出尽，棕榈油再度掀起强势上涨行情。截至12月3日夜盘，棕榈油近月合约收涨3.34%，棕榈油远月合约收涨3.77%。那么这是否意味着棕榈油将会再度掀起新一轮上涨行情呢？笔者认为，本轮支撑棕榈油上涨的逻辑已经出现了变化，市场已经进入新逻辑的构建过程，棕榈油高位振荡行情开启。

通胀潮席卷全球

新冠疫情发生后的两年内，全球经济在恢复中发展，前期因为供应链紧缺导致的全球大宗商品价格飞涨，到目前阶段国际原油价格上涨进一步推升了高通胀的预期，全球主要经济体发展受到原料高企的制约。美国国内通胀高企，美国10月消费者价格指数（CPI）环比上涨0.9%，超过市场预期的0.6%，同比上涨6.2%，超过5.8%的预期，创下1990年以来的新高。目前美联储已经在加速缩债步伐，11月26日，美国联合日本、印度、英国向市场投放战略储备原油2870万桶，国际原油期价应声大幅下跌。OPEC+12月2日月度会议决定，按照计划增加原油日产量，并没有如原先市场预期的那样暂停减产。国际原油期价再度大涨的时间周期将会拉长，这就奠定了大宗商品价格将会有一段时间的稳定期，再度大涨空间不大。

供给端向好转变

据《油世界》预计，本年度全球7种油籽产量料达到6.009亿吨，较上年度增加2590万吨，其中大豆和葵花籽这两种产品的产量分别较上年增加1700万吨和700万吨，葵花籽增产720万吨至5760万吨，菜籽产量较上月调增80万吨至6300万吨。全球棕榈油预期也有小幅增长，印尼棕榈油协会副主席称，印尼棕榈油产量有望在2022年增至4800万吨，较2021年产量增加2.95%。

2021年马来西亚因为严重的疫情，曾经一度封锁国门超过5个月，导致国内棕榈果采摘劳动力奇缺，本来在传统的第二、第三季度是棕榈的增产高峰期，由于劳动力缺乏令棕榈油产量旺季不旺。近期马来西亚政府表示，外籍劳工将会在2022年3月底开始抵达马来西亚，第一批工人预计能达到3.2万人，能满足第二季度棕榈果采摘旺季的人工需求。同时我们也要注意到，新冠病毒变异毒株的不确定性也令马来西亚的劳工问题存在变数，这将会加剧内外盘棕榈油价格的波动幅度。

未来有补库需求

国内油脂整体库存仍处于低位，根据植物油库存情况来看，截至11月26日，豆油库存为105万吨，上周为105.9万吨，减少0.9万吨；棕榈油库存为53.1万吨，上周为47.5万吨，增加5.6万吨；菜籽油库存为34.4万吨，上周为36.3万吨，减少1.9万吨。国内三大油脂库存仍处于5年同期历史的低位，库存的恢复仍需时间。

印度植物油库存仍处于低位。截至10月，印度植物油港口库存为56.5万吨，同比增加1.25%，渠道库存114万吨，同比增加11.76%。印度国内植物油库存为170.5万吨，同比增加8.05%。中国和印度作为全球最主要的油脂消费大国，两国的油脂库存尚未建立，未来仍有强烈的补库需求，中国和印度在马来西亚棕榈油出口占比幅度高达40%—50%，这给马来西亚棕榈油价格带来了较强的需求端支撑。

综上所述，经过本次国际原油大幅下跌的修正，大宗商品价格进入一个重新估值的区间，农产品价格因为需求刚性的原因，相对于工业品来说，在本轮大宗商品价格“深蹲”的过程中表现坚挺。不过，随着油脂油料供给宽松格局预期出现，油脂价格进一步上涨空间有限，而中国和印度两国的植物油期价仍在低位，补库需求对全球油料价格形成支撑。油脂油料市场进入多空交织阶段，棕榈油将会与整体油脂走势保持一致，大概率展开高位振荡模式。