供需双弱

一方面，前期钢厂主动减产带来产量下降，低供应给予钢价支撑；另一方面，随着利润的改善，钢厂进一步减产意愿不强，叠加需求端表现不佳，钢价上方受到压制。整体上，供需双弱格局下，钢价仍以低位振荡运行为主。

随着市场氛围的逐步回暖，螺纹钢期价迎来一波反弹，各地现货价格也录得不同程度上涨。笔者认为，虽然低供应给予钢价支撑，但利好效应边际减弱，叠加需求端表现不佳，整体上，钢价继续上行驱动力不强，后市仍将低位振荡运行。

钢厂利润逐步改善

限产政策抑制叠加钢厂主动减产，螺纹钢周度产量近期持续下降，最新值为270.50万吨，较10月末值下降20.06万吨，同比降幅高达24.86%，供应延续低位，给予钢价支撑。不过，1—10月国内粗钢产量同比下降0.7%，已实现全年平控目标，预计后续限产加严可能性不大，而北方采暖季和冬奥会期间限产对建筑钢材影响相对有限，若无华东钢厂限产配合，供应端利好效应会边际减弱。

此外，因前期焦炭价格处于高位，若考虑原料库存周期情况，多数钢材品种的吨钢利润呈现出亏损状态，使得近期亏损钢厂数量增加，钢联247家样本钢厂中盈利钢厂占比降至42.86%，创下有该数据以来的新低，因而出现部分地区钢厂主动减产的情况。然而，需要注意的是，焦炭价格近期已大幅下调，短期连降7轮，降幅高达1400元，而废钢价格同样在快速下跌，钢厂未来盈利状况将会好转，即期成本核算下，华东螺纹钢长流程吨钢利润已超过800元，短流程（峰电）吨钢利润也超过400元，预计建筑钢厂主动减产难以持续。

弱需求抑制钢价弹性

供应利好效应减弱，市场交易逻辑转向需求侧，而高频指标显示螺纹钢需求表现确实不佳。截至11月19日当周，周度表需为305.02万吨，同比降幅为29.34%，而全国主要贸易商建筑钢材成交量的周度均值为19.00万吨，已连续两周回升，但同比降幅仍高达16.34%，可见螺纹钢需求同比降幅显著。此外，随着北方步入冬季，终端需求还将季节性走弱，弱势需求仍将抑制钢价弹性。

拉长周期来看，地产用钢需求隐忧未缓解。国家统计局数据显示，10月地产数据降幅显著，1—10月房地产开发投资累计同比增长7.2%，增速下降1.6个百分点，而10月单月同比更是下降14.77%；其他分项同样大幅下降，房屋新开工、施工、竣工面积单月同比分别下降33.1%、27.1%、20.6%。与此同时，销售端同样表现不佳，10月商品房销售面积和销售同比分别下降21.7%、22.7%，继续刷新单月同比新低，而高频成交数据房屋销售改善有限。此外，基建端利好有限，尽管近两个月专项债发行速度加码，但未传导至基建投资上，10月同比下降2.5%，而高频沥青开工率和水泥磨机开工率也维持低位。

成本端利好有限

即期成本核算下，主要钢材品种吨钢利润维持高位，使得钢厂复产预期强烈，进而使得原料相关品种期价迎来强势反弹，其中尤以铁矿石涨幅最明显。不过，全年限产政策暂未放松，且北方钢厂仍面临采暖季和冬奥会限产，原料需求难有实质性改善，因而成本端利好效应难持续。同时，国内铁矿石到货回升，而全球矿石发运重回高位，叠加国内矿石港口库存居高不下，铁矿石供应相对宽松，钢价继续上行驱动力不强。

综上所述，一方面，钢厂主动减产带来产量下降，低供应给予钢价支撑；另一方面，随着利润的逐步改善，钢厂进一步减产意愿不强，供应利好效应有限，叠加需求端表现不佳，钢价上方受到压制。整体上，供需双弱格局下，钢价仍以低位振荡运行为主，后市重点关注需求和地产政策变化情况。