前期市场整体震荡调整为主且轮动较快，上周五在政策稳需求的预期下有所表现，表明市场对于政策动向的较高关注度。我们判断，中国稳增长的政策有望逐步发力，随着政策发力的节奏和力度，增长有望在今年四季度及明年一季度左右度过相对低迷的时期，伴随着上游价格压力逐渐释放、政策“托底”、流动性宽松预期加强，我们认为今年来利润和估值均承压的中下游行业有表现机会。

短期来看，尽管短期稳增长力度可能还不一定显著，市场短期路径可能仍会有波折，但我们认为无须过度悲观。同时，配置上，要逐步注重上游价格压力缓解带来的中下游制造与消费的机遇。

配置上，短期稳增长的发力方向可能带来阶段性机会，并逐步注重上游价格压力缓解带来的中下游制造与消费的预期改善。中期来看，偏成长的风格可能仍是重要的方向。此外，我们认为中美未来可能的贸易缓和也将带来部分行业基本面改善的机会。

行业配置建议：配置继续向政策预期及中下游方向倾斜

1)政策边际变化或发力潜在有支持的领域，包括地产产业链、潜在的消费支持领域、金融中券商等；

2)今年已经有所调整、估值已经不高、中长期前景依然明朗的中下游消费，自下而上择股，包括食品饮料、医药、家电、轻工家居、汽车及零部件、互联网与传媒、农林牧渔等；

3)高景气的制造方向，包括新能源汽车、新能源及科技硬件半导体，依据产业链环节景气程度变迁而择股配置，特别关注输配电环节升级、汽车零部件等环节的制造机遇。

市场回顾：指数先抑后扬，成交相对活跃

本周事件性因素较多，中美最高领导人会晤、北交所开市、宏观数据显示增长压力仍大但政策稳需求预期也有所增强、国内房地产政策预期变化、全球疫情及中美可能释放储备等因素影响下原油价格下跌。受此影响本周上证指数先抑后扬，周度收涨0.6%。市场成交仍然较为活跃，A股日成交额已经连续21个交易日维持在万亿元上方。风格与行业方面，社零数据及政策预期影响下今年来在表现相对低迷的消费类板块表现较好，纺织服装、食品饮料领涨市场；交运板块也有不错表现；地产政策预期带来地产产业链相关企业有阶段性表现；非银、农业板块表现不佳。

市场展望：市场环境可能逐步有利

我们近期发布中国市场展望《2022:有惊无险》，尽管市场仍可能面临一些挑战，但我们对从当前到2022年年底的市场表现整体持积极看法。前期市场整体震荡调整为主且轮动较快，上周五在政策稳需求的预期下有所表现，表明市场对于政策动向的较高关注度。

我们判断，中国稳增长的政策有望逐步发力，随着政策发力的节奏和力度，增长有望在今年四季度及明年一季度左右度过相对低迷的时期，后续可能逐步企稳好转；当前到年底及明年初是政策加力的重要窗口期，而年底中央经济工作会议是政策重要的观察节点。我们在八月初以来持续提示“均衡配置”，9月中旬开始提示“逐步减仓中国传统周期”，近期市场演绎基本符合这些判断。伴随着上游价格压力逐渐释放、政策“托底”、流动性宽松预期加强，我们认为今年来利润和估值均承压的中下游行业有表现机会。

短期来看，尽管短期稳增长力度可能还不一定显著，市场短期路径可能仍会有波折，但我们认为无须过度悲观。从9月底至今，政策已经在逐步朝“稳增长、保民生”的方向转变，当前到明年一季度可能是政策发力重要的观察窗口期。同时，配置上，要逐步注重上游价格压力缓解带来的中下游制造与消费的机遇。

1)政策可能逐步加力稳增长。11月18日李克强总理在经济形势专家和企业家座谈会上表示增长“在高基数上继续保持平稳运行面临很多挑战”，“宏观政策要继续围绕市场主体展开”，重提“六稳”、“六保”。央行近期发布三季度货币执行报告，报告中央行在经济形势的表述以及未来的政策展望中对“稳增长”有所侧重，并强调全球货币政策的变化当中，仍要“以我为主”，这可能预示着稳增长已经逐步成为政策共识，结构性的货币政策可能已经加码；

2)10月份数据显示增长可能仍偏弱。10月工业增加值同比增长3.5%，两年复合增速环比改善0.2个百分点，其中原煤产量由降转升、制造业两年复合增速持平，显示“保供顺价”政策起效，出口的拉动作用也仍然较强。全国社会消费品零售总额同比增长4.9%，两年复合增速较9月改善0.8个百分点，连续第二个月上行。投资端看，10月固定资产投资累计同比增长6.1%，其中制造业投资增速继续改善，房地产的资金状况也有所改善；另外，新华社文章点评“元宇宙”，显示这一话题得到官方媒体的关注；

3)北京证券交易所正式开市。11月15日北交所开市当天，首批10只新股集体涨近200%，盘中均触发2次临停。71只存量精选层平移至北交所上市的个股9只上涨。成交量上看，北交所开市首日总成交额95.73亿元，随后几个交易日回落至20~40亿元的区间；

4)中美关系、海外疫情、国际原油价格回落等。11月16日，习近平同美国总统拜登举行视频会晤，这一会晤可能被市场认为是中美关系“大转折”背景下的“小迂回”与边际缓和迹象。另外，海外疫情尤其欧洲疫情近期有所反弹，关注其持续性及对海外需求恢复进度影响；国际原油价格进一步回落，可能会边际减轻通胀压力。

行业建议：配置逐步向政策预期方向及中下游行业倾斜

尽管短期稳增长力度可能还不一定显著，市场短期路径可能仍会有波折，但我们认为无须过度悲观。从9月底至今，政策已经在逐步朝“稳增长、保民生”的方向转变，当前到明年一季度可能是政策发力重要的观察窗口期。同时，配置上，要逐步注重上游价格压力缓解带来的中下游制造与消费的机遇。具体来说，当前要注重三个方向：

1)政策边际变化或发力潜在有支持的领域，包括地产产业链、潜在的消费支持领域、金融中券商等；

2)今年已经有所调整、估值已经不高、中长期前景依然明朗的中下游消费，自下而上择股，包括食品饮料、医药、家电、轻工家居、汽车及零部件、互联网与传媒、农林牧渔等；

3)高景气的制造方向，包括新能源汽车、新能源及科技硬件半导体，依据产业链环节景气程度变迁而择股配置，特别关注输配电环节升级、汽车零部件等环节的制造机遇。

上述三个方向可能略有所重叠，但可能代表着未来3-6个月的配置方向，其中第一个方向更偏阶段性、更需要关注政策节奏。

近期关注：1)经济增长数据及政策动态；2)地产信用事件处理；3)北交所开市后进展；5)海内外疫情防控；5)美国Taper节奏和增长数据等。