从周期角度看，当前处在从类滞胀向衰退转向的过程中，预计短期股指振荡为主，反弹行情的确立仍需等待政策信号的进一步明确。

近期，A股低位振荡，全市场成交金额日均再超万亿元，较10月均值上升约10%。政策信号边际回暖，降低地产信用风险扩展和通胀压力，利于市场风险偏好的短期企稳。但因政策信号结构性导向显著，市场较难出现明确的上行驱动，整体以振荡为主，结构上，中证500表现略强，上证50表现最弱。

边际变量看，政策信号的边际改善，是影响市场表现的核心因素。虽然受制通胀压力，降准预期暂未兑现，但结构性政策信号明显，先有央行新创设碳减排支持工具，后有2000亿元煤炭清洁高效利用专项再贷款，绿色低碳大概率取代房地产成为新的信贷扩张引擎，是明年稳增长的增量主体。与此同时，房地产相关的金融政策也在边际改善，10月居民中长贷同比增加为6个月来首次，20余家房企在银行间市场发债融资总额近300亿元，地产信用风险趋向可控。在“房住不炒”总基调下，地产政策以托底为主，再度放松成为稳增长主体概率较低。

类滞胀风险的快速缓解，也是市场情绪改善的主要变量。滞胀环境下，企业盈利下行和政策空间受限并存，股指难有表现。当前，煤炭供应快速增加且价格预期出现转折，煤炭价格大幅下跌，冬季爆发能源危机的概率大降，后期煤炭价格大概率在政策允许的合理区间内运行，以保持碳中和的发展方向和各方收益的平衡。在工业品高通胀暂时性的预期下，政策后期具备较好的稳增长操作空间。

外部风险变量多空参半。美联储如期启动Taper进程，但仅公布11—12两月缩减计划，并表示未考虑过加息，总体基调较此前市场预期偏鸽派。从目前信息看，下任美联储主席将从鲍威尔和布拉纳德中选出，若鲍威尔连任，则将维持明年年中结束Taper，下半年加息的中性预期；若布拉纳德当选，美联储明年政策收缩节奏将较当前市场预期更为鸽派，市场风险偏好有望向上修正。此外，美国正式通过1.2万亿美元的基建法案，对美国维持较高经济增长预期有激励效应，但同时也会带来更强的通胀压力，如今美国CPI已高达6.2%创31年来新高，如何在高通胀和美股高估值之间取得平衡是当前市场主要的风险变量。

总体上，目前宏观环境处在经济下行中期和政策维稳初期，年内加速改革的窗口期临近结束，年底至明年一季度是政策边际放松的观察期；逆周期政策重心在绿色低碳行业的趋势性投资，以及地产基建传统领域的阶段性回暖；外部变量关注美联储在通胀和资产价格之间的权衡取舍，以及中美贸易关系的加速缓和可能。从周期角度看，当前处在从类滞胀向衰退转向的过程中，预计短期股指振荡为主，反弹行情的确立仍需等待政策信号的进一步明确。