11月初至今，铜价整体振荡，其中伦铜振荡重心为9650美元/吨，沪铜指数振荡重心为70000元/吨。铜具有商品属性和金融属性，在两种属性没有发生共振的前提下，铜价维持振荡。我们认为，后期美元将持续坚挺，房地产市场将持续调整，这将限制铜价格上方空间。但是，基本面低库存有可能持续，将形成价格的底部支撑。

美元持续坚挺等限制上方空间

美国加息预期不断增强，美元指数持续上行。美国10月CPI同比大涨6.2%，为1990年12月以来最高水平。美国通胀推高零售销售额的增长，10月零售销售连续第三个月呈现增长趋势，为今年3月以来的最大增幅。美国通胀和零售销售的强势表现，增强了美联储加息的预期，市场预期美联储明年加息次数将创下新高，美元指数持续上行。随着美国圣诞节逐渐来临，通胀有可能再次上行，美联储加息预期有可能再次强化。

中国房地产正处于拐点阶段，整体以偏弱为主。国家统计局数据显示，70个大中城市商品住宅销售价格环比延续略降态势，同比涨幅持续回落。同时，中国房地产开发景气指数自3月以来呈现下降趋势。为防止房地产市场出现断崖式回落，房地产企业境内发债政策有所松动，众多房企密集发行中期票据和超短融资券。根据市场判断，房地产市场整体下行，但不会出现失速风险。房地产走弱，将影响铜的终端消费和融资需求，进而限制铜价的上方空间。

下游开工率回升形成底部支撑

终端行业补库，铜材开工有所回升。江西地区疫情扰动再生铜运输，再生铜供应收紧。11月中旬欧盟将修订固体废物运输条例，企业暂停从欧盟采购且部分供货商也已停止执行订单，强化再生铜供应紧张的预期。再生铜供应紧张限制再生铜杆生产，有利于精铜杆需求。同时，下游光伏、风能等新能源领域电线电缆订单增长明显，带动精铜杆周度开工率环比上升，精铜杆企业补库增加。主机厂进入年底备库阶段，采购铜管量明显增加，驱动铜管企业提高产量和增加原料库存。电子电气连接器、变压器等企业增加铜板带库存，铜板带开工率稳中有升。

铜精矿供应偏紧叠加部分地区限电，国内精铜产量承压。铜精矿现货TC振荡，冶炼利润徘徊在2200元/吨附近。秘鲁社区抗议者再次封锁LasBambas铜矿所使用的关键采矿走廊。非洲地区港口受集装箱短缺等影响，大量铜精矿滞留在当地港口，铜精矿供应紧张预期增强。同时，海外大型矿山资本开支增速依然处于低增速周期，远期铜矿供应依然受限，将影响明年铜精矿长单TC。

总的来看，美元坚挺叠加房地产走弱，限制了铜价上升空间。但基本面依然良好，铜社会库存持续低位，现货升水高企，将形成铜价的底部支撑。我们认为，未来铜市场将持续缺乏共振驱动，铜价运行难有方向性选择，整体以振荡为主。建议投资者区间操作，寻找安全边际高抛低吸。