生猪价格从年初的30元/公斤，一路跌至10月的10元/公斤，截至本周全国生猪价格反弹至17元/公斤。我们通过生猪基本面数据梳理，认为明年4—5月生猪出栏量环比或将减少，建议重点关注明年二季度的生猪行情。

根据农业农村部数据预估，10月全国能繁母猪存栏环比下降2.5%，降幅环比继续扩大。按照农业农村部公布的数据，9月能繁母猪存栏4459万头，简单推算10月能繁母猪存栏为4347万头，相当于正常保有量的106%，产能依旧处于相对高位。

参考农业农村部能繁数据，今年6月能繁数据历史最高，根据合理推测，在不考虑压栏和提前出栏情况下，估计明年4—5月商品猪出栏量将会持续减少。结合涌益咨询数据，10月能繁母猪存栏环比下降2.44%，连续5个月环比下降。我们认为，随着集团性企业能繁母猪的持续优化，后续集团性企业能繁母猪会相对稳定。在当前养殖利润情形下，后续能繁母猪去化速度会放缓。

根据农业农村部数据预估，10月规模猪场新生仔猪数环比下降幅度5%—6%，约为3536万头，降幅较大。2020年12月规模猪场新生健仔数约为3200万左右，2021年2月新生健仔数约为2850万头，2021年9月新生健仔数约为3742万头，为历史最高水平。

根据仔猪出生到商品猪育肥出栏时间5个月计算，我们预估从今年10月到明年2月，育肥猪出栏量将达到历史峰值。通过仔猪出生量推算育肥猪出栏量这一口径，也可侧面验证明年一季度生猪出栏压力较大。根据10月规模猪场新生仔猪数下降，也可说明明年二季度商品猪出栏量环比下降。

养殖利润是我们关注生猪产能去化的重要指标，其中养殖成本尤为关键。由于仔猪售价大幅下降，从年初的1800元/头下降至目前的300元/头，在考虑饲料和仔猪成本分项时，可简单测算出商品猪育肥成本由年初的26元/公斤下降至目前的12.8元/公斤。

我们用7月份仔猪价格计算，认为12月全行业外购仔猪育肥成本会明显下降。按照当前商品猪价，散养户亏损会显著下降，生产成绩好的企业利润明显增加。部分集团性企业由于养殖效率、产能利用率偏低成本依然偏高，依旧会处于亏损。

就养殖企业而言，大型企业中除了牧原由于管理效率和产能利用率提升，使得养殖成本低于猪价，其他中大型生猪养殖企业成本依旧较高。因此，我们认为，在母猪数量下降和人员流失情形下，大中型企业在下波猪周期复产动力和能力都较弱。

供需方面，无论是根据能繁母猪存栏还是仔猪出生量，在不考虑压栏和提前淘汰情况下，都可推算出明年4—5月生猪出栏或将减少。考虑到冬季仔猪流行性腹泻叠加非瘟疫情可能加速去化，明年二季度猪周期反弹确定性在逐步提高，建议重点关注2022年5月以后的生猪投资机会。