随着动力煤价格的回调，黑色系期货价格接连下跌。由于对用电紧张的担忧缓解，市场出现铁合金供应边际放松的预期，其价格上涨逻辑已经不在。

昨日，铁合金价格延续下跌态势，市场成交氛围一般，业内情绪较为悲观，但目前价格已经触及成本，后期下行空间受限。

生产已经逐步恢复

主产区限电有所缓解，铁合金产量开始增加。此前铁合金现货价格上涨过快，且幅度过高，即使当前大幅下跌，铁合金生产也有利润，企业开工积极性并未下降。最新一期的数据显示，全国121家硅锰企业开工率为61%，较上周提高6个百分点，较上月提高37个百分点；产量从上月的16579吨/日增加到26345吨/日，涨幅为59%。另外，全国128家硅铁企业开工率为41%，较上月提高11%个百分点；产量从上月的8.16万吨/周增加到9.6万吨/周，涨幅为18%，折合为增产2050吨/日。即使后期限电反复，产量也不会萎缩至之前那么低的水平。在生产利润的刺激下，企业开工率和产量将在当前水平浮动。

需求预计持续走弱

钢价下跌导致部分钢厂面临亏损局面，其自发减产意愿升温。此外，钢材终端需求疲弱，变相减少了对铁合金的需求。最新数据显示，硅锰需求连续第二周减少，本周减少1330吨，相比上月需求虽有回升，但回升幅度不及产量回升幅度。本周，硅锰产量增加6.8万吨/周，而需求增加不到1万吨/周。目前，开工率和产量仍有恢复预期，但需求随着钢材需求的走弱已出现转向，开始回落。同样，硅铁市场也是这样的情况。

钢厂铁合金库存也出现累积。10月，钢厂硅锰库存可用天数较9月上升2.03天，其中北方地区、华南地区和华东地区分别增加0.66天、2.485天和2.94天；钢厂硅铁可用库存天数较9月上升3.69天，其中华南地区最为明显，钢厂硅铁库存可用天数增加8.38天，北方地区和华南地区则分别增加2.06天和1.74天。由于库存充足，且钢厂开工积极性不高，铁合金需求不佳，主流钢厂钢招出现量价齐跌的局面。以河钢集团为例，11月，硅锰招标定价在9900元/吨，环比下降2900元/吨，数量在12350吨，环比减少4650吨；硅铁招标定价在11000元/吨，环比下降5000元/吨，数量在1449吨，环比减少1677吨。

出口数据大幅回落

海关总署发布的数据显示，铁合金出口量回落明显。9月，国内出口硅锰6396吨，较8月减少12136吨，降幅为65.49%；净出口（出口量-进口量）4964吨，较8月减少12324吨，降幅为71.29%。硅铁出口减量更多，9月，硅铁出口3.47万吨，较8月减少3.58万吨，降幅为50.74%；净出口（出口量-进口量）2.49万吨，较8月减少4.02万吨，降幅为61.77%。

价格已与成本相当

随着限电的放松，铁合金供应逐步恢复，而钢厂减产、终端消费不佳以及出口量回落等导致铁合金需求不佳。多因素共同作用下，铁合金价格下跌，处于考验成本支撑有效性的阶段。铁合金行业作为标志性的高耗能行业，电费在铁合金生产成本中占有较大比重。动力煤带动双焦走弱，兰炭价格下滑，11月至今已累计下行1100元/吨，锰矿价格随之回调，南方地区硅锰成本在8700元/吨，北方地区稍便宜一些，在8200元/吨。不过，当前电价仍然高企，铁合金成本不会大幅收缩。

总的来说，当前供应较之前更为宽松，且钢招量价齐跌影响市场情绪，铁合金市场短期偏弱运行。一方面，盘面已经在成本线附近，继续下跌的空间受限；另一方面，企业一般会在年底加严限产，或带动价格小幅上涨。因此，后市铁合金价格预计呈现宽幅振荡走势。