今年10月份，在国家发改委针对煤炭行业出台了一系列强力调控措施之后，国内煤炭保供稳价工作取得显著成效。自10月下旬起“煤炭三兄弟”期货主力合约价格全线下跌，跌幅最小的焦炭主力价格也较价格顶点下跌了36%。现货价格走势稍滞后于盘面，但随着政策效力显现，动力煤港口现货价格率先暴跌，焦煤、焦炭现货价格亦步入调降通道。在煤焦期货、现货价格持续下跌的过程中，低迷许久的盘面炼焦利润却触底反弹，且反弹势头似乎仍未终止。笔者将从上下游利润分配、焦煤供应新变化角度出发，探讨后期盘面利润反弹的持续性。

焦钢利润萎缩，焦煤让利压力加大

在国内地产行业进一步下行的情况下，今年螺纹钢需求同比下滑明显，特别是下半年需求下行压力更加明显。据钢联统计数据，10月国内螺纹钢表观消费量同比大降约三成，为近四年低位。由于钢厂需求表现低迷，且国内煤炭强力调控政策引发市场对钢材成本坍塌的担忧，因此在煤炭保供稳价工作如火如荼展开的同时，钢价亦连续大幅下挫，钢厂利润大幅收缩。焦炭方面，现货高价累积的压力随着调降开启而快速释放，仅半个月左右现货便落实四轮的下降，累计降幅高达800元/吨，最近一期钢联全国平均吨焦盈利已到-34元/吨，而事实上，在东北等炼焦资源相对缺乏的地区，焦化利润亏损更加严重。

近期国内炼焦煤价格虽然已有一定幅度下调，但汾渭能源调研的当前全国煤矿精煤利润仍然高达1460元/吨，随着中下游利润大幅收缩，后期焦钢企业将进一步压低焦煤价格，而又因焦化企业已陷入亏损，利润适当流向焦化企业是合理的结果。

蒙煤量增且运价大跌，仓单成本持续下移

近期，蒙古国内新冠单日新增病例降至1000例左右，且随着蒙古国内疫苗接种总量不断提升，蒙古疫情防控形势得到显著改善，加上此前有中蒙政府协商增加中蒙煤炭运量作铺垫，甘其毛都口岸蒙煤通关数量反季节性回升，近期日均维持在350辆左右。此外，由于司机短缺问题缓解及煤炭市场走弱，蒙古境内查干哈达堆场至甘其毛都口岸的短盘运费从2500元/吨高位快速下跌，当前已降至600元/吨左右。国内下游采购需求不振，口岸通关量稳中有升，且运费暴跌，共同导致近期口岸蒙煤价格大幅下挫，国内蒙煤仓单成本在11月上半月下跌了1250元/吨，至2600元/吨，蒙煤仓单成本再次低于国产焦煤，成为盘面对应的最便宜交割品。

最后，再回到炼焦利润走势上，当前盘面利润已经有所反弹，但反弹是昙花一现还是持续走高，则要看现货利润的跟进情况。从历史表现来看，盘面利润的拐点通常领先于现货层面，如果这种惯例继续成立，后期焦化现货利润也将跟随本轮盘面利润反弹而走高，而炼焦利润走强可以从焦炭跌更少以及焦炭涨更多两个方向来实现。笔者认为，结合以上分析，短期内焦化利润的修复主要以焦煤更大幅让利的形式实现，而中期来看，考虑到当前煤焦库存处于超低水平，焦化、钢厂冬储备货需求启动或带动煤焦价格阶段性止跌企稳甚至反弹，在焦炭亏损背景下，反弹力度将强于焦煤，支撑焦化利润回升。

通常来说，主力通常在12月上旬将完成移仓换月，而交易所此前为限制市场过度投机行为，采取了提保、限仓等风控措施，2201合约在流动性明显下降的情况下盘面波动放大，有可能促使主力加速移仓2205合约。从交易成本角度来看，如果要做多盘面焦化利润，交易手续费及保证金比例相对较低的2205合约更加合适。