价差跌至200元/吨以下可以建仓

投资者可在2201合约与2205合约的价差跌至200元/吨以下“买1卖5”，或在主力合约由1月向5月移仓时择机“买1卖5”，当价差扩大至500—600元/吨时止盈离场，价差跌至100元/吨以内止损。

图为螺纹钢1—5合约价差变化（单位：元/吨）

当前，螺纹钢1月合约贴水现货，而随着交割日临近，有期现回归诉求，同时因房地产市场走弱，螺纹钢中长期需求下降，更利空远月合约，这使得螺纹钢期货呈现近强远弱格局，“买1卖5”操作成为可能。

地产市场降温 温和挤泡沫已经开始

广义上讲，商品价格受供需关系影响。进入下半年，压减粗钢产量持续推进，在供应下降相对确定的背景下，市场交易逻辑由供给转向需求。螺纹钢作为建筑钢材，最主要的需求就是房地产建设。

国家统计局数据显示，1—9月，全国房地产开发投资112568亿元，同比增长8.8%，比2019年1—9月增长14.9%，两年平均增长7.2%。自2月创下38.3%的高点后，房地产开发投资增速连续7个月收窄。1—9月，全国商品房销售面积130332万平方米，同比增长11.3%，增速较1—8月下降4.6个百分点；商品房销售额134795亿元，同比增长16.6%，增速较1—8月收窄6.2个百分点。9月房地产开发投资额同比下降3.5%，自去年3月以来首次转负。同时，房企拿地意愿和开工积极性也大幅下降。3月以来，全国累计新开工面积增速回落，7月由正转负，9月降幅进一步扩大。1—9月，全国土地购置面积同比下降8.5%，房屋新开工面积同比下降4.5%，较2019年同期收窄7.7个百分点。

近日，第十三届全国人民代表大会常务委员会第三十一次会议决定：授权国务院在部分地区开展房地产税改革试点工作，期限五年。房地产税试点落地，对本就偏冷的房地产市场带来更大的负面影响。截至10月28日当周，螺纹钢表观需求量为303.8万吨，较2020年同期降低112.62万吨，较2015—2020年同期平均值低68.82万吨，显著低于过去6年同期水平。房地产市场降温趋势已经形成，对成材价格的影响将是长期的。

现货升水较高 基差收敛值得期待

进入9月，螺纹钢基差迅速拉大，现货价格因供应下降较为坚挺，期货价格波动剧烈。截至11月8日收盘，螺纹钢主力1月合约基差874元/吨，为年内最高值，较去年同期高604元/吨，几乎高于过去5年1月合约基差的任何时间段，仅略低于2018年1月合约基差极值1052元/吨，且差距不足200元/吨。在2017年、2019年、2020年、2021年，螺纹钢1月合约与上海地区现货价格的基差最大值在747—852元/吨，说明2201合约的基差已处在历史极高水平。

随着1月合约交割日临近，螺纹钢期现货价格将出现回归，其中有期货向现货回归、现货向期货回归、期现同时收敛回归三种可能。目前现货升水较高，在需求悲观的同时，1月是冬季和春节，处于传统需求淡季，现货价格高升水的可能性不大，大概率向下回归靠拢期货价格。虽然1月合约反弹或下跌较难确定，但由于临近交割日，在基差收敛的驱动下，即使价格下跌，跌幅通常也会小于无交割压力的远期合约。因此，1月合约相对远月合约更强。

价差尚未拉开 操作上有安全边际

由以上分析可知，螺纹钢存在中长期需求偏空打压远月合约价格和基差收敛支撑近月合约的情况，那么1-5合约正套就存在可操作性。截至11月8日收盘，螺纹钢1-5合约价差180元/吨，高于2021年和2020年同期的18元/吨左右，低于2019年同期的199元/吨，处于往年同期中等水平。2205合约挂牌后，螺纹钢1-5价差长时间处于100—200元/吨之间，而后快速拉升并短暂突破400元/吨，随后跌回200元/吨附近。也就是说，当前螺纹钢1-5价差无论与过去3年同期相比还是与今年过去几个月相比，都处在中等或中等略低水平。如果此时做1-5合约正套，操作上有安全边际。

综上所述，当前投资者可参与螺纹钢“买1卖5”的价差扩大操作。可参考两项指标建仓：当价差低于200元/吨时“买1卖5”，当主合约由1月向5月换月时择机“买1卖5”。如果两项指标叠加出现，则建仓时点更好。当价差扩大至500—600元/吨时止盈离场，价差缩小至100元/吨以内止损。