市场情绪释放

四季度精炼铜生产难以明显放量，短期库存仍将处于低位。经历近期下跌行情后，沪铜存在技术性修复需求，后市将以振荡反弹行情为主，主力合约上方压力位在72750元/吨。

图为中国精炼铜产量情况（单位：万吨）

步入10月下旬后，受市场氛围拖累，沪铜主力合约期价曾跌破70000元/吨大关。随着恐慌情绪的释放，目前沪铜盘面有企稳迹象。

铜精矿加工费回升

智利是全球最大的铜生产国，随着智利政府对全国范围的防疫管控措施逐步放宽，近日智利疫情有反弹趋势。从铜生产情况来看，受8—9月Codelco旗下Andina铜矿曾发生罢工的影响，智利9月铜产量为44.74万吨，较去年同期下降7%，恢复进度未达到预期。秘鲁9月铜产量为20.27万吨，同比增加17.6%，环比减少0.1%。目前扰动事件仍时有发生。10月31日，Glencore和BHP旗下秘鲁Antamina铜锌矿发布公告称，由于居民封锁附近道路，矿山暂停运营，11月3日Antamina与Aquia社区签署协议停止抗议。整体来看，目前铜矿供应端生产在逐步恢复，TC呈缓慢爬升态势。2021年全球铜精矿将继续维持紧平衡格局，预计缺口较2020年会有所收窄。

9月国内电解铜产量为88.5万吨，同比增长2.4%，环比增长1.26%；预计今年10月中国电解铜产量为84.62万吨，同比下降2.8%，环比增长1.9%。1—10月电解铜产量累计851.7万吨，同比增长5.2%；目前国内冶炼厂供应修复受到阻碍，在限电对冶炼厂铜精矿投料影响扩大的同时，意外延长检修也降低了铜精矿的投料。我们对四季度精铜产量预期不乐观，在国内限电叠加西南枯水期到来的影响下，精铜生产难以明显放量。预计2021年中国电解铜产量增加50万吨至980万吨，增速为5.4%。2022年冶炼产能将迎来本轮扩产高峰尾部阶段。

进口量同比大幅增长

2020年11月1日起，再生铜原料政策正式执行。新政策允许符合标准的优质废铜自由进口，不再限定进口企业的必须拥有加工体系，并不再受批文数量限制。因此，今年再生铜进口数量激增。今年1—9月我国累计进口再生铜123万吨，同比增长85.08%，其中9月再生铜（含黄铜）原料共进口13.44万吨，环比增长3.6%，同比增长60.2%。近期，政府加大了对大宗商品的调控力度，持货商在铜价下跌的情况下仍有较强的惜售心理，利废厂家则在低位采取适量采购的策略，整体成交情况欠佳。

电网投资有望提速

在此轮铜主材价格跌破71000元/吨后，终端行业的接货意愿提升，下单量增加，线缆企业表示除房地产、电力局以及工厂建设等工程类安装订单出现增量外，零售订单也小幅增长。总体而言，当前电网投资进度明显不及预期，考虑到电力消费的季节性因素影响，四季度电网投资有望提速。

宏观面上，目前全球经济处于滞涨局面，美联储明年年中实现就业市场改善和经济复苏目标的可能性较高，加息速度可能不会太慢于现有预期。基本面上，虽然海外矿山产能不断释放，全球铜精矿供应形势好转，但在全球能源风险严峻的背景下，供应偏紧的基调并未改变。后期关注海运费变动及发运端能否正常作业。国内方面，四季度精炼铜生产难以明显放量，短期库存仍将处于低位。下游消费弱于前期市场预期，电网投资有望在四季度发力。总体而言，经历近期下跌行情后，沪铜存在技术性修复的需求，预计后市将以振荡反弹行情为主，主力合约上方压力位在72750元/吨。