三大油脂价格接连创下近十年新高，背后的核心逻辑在于全球产量恢复不乐观，尤其是马棕油产量仍处于较低水平，同时新季加拿大菜籽出现大幅减产，叠加国内三大油脂库存同样处于历史同期低位。但随着三大油脂价格接连破万，高价格下商品市场情绪和国家调控政策影响逐渐凸显，虽然油脂长期供需关系并未发生明显变化，但短期需注意价格回调风险。同时，美豆期货盘面和升贴水继续走弱，进口大豆成本进一步下降，加上油脂价格仍处于高位，豆粕价格承压下跌，短期豆粕以振荡走弱为主。

进口成本下跌拖累豆粕价格

四季度国内进口大豆到港量月均800万吨左右。近期盘面压榨利润明显好转，油厂采购积极性恢复，11月船期采购九成，12月船期采购二成到三成，累计700万吨缺口待采。生猪处于去产能阶段，猪料需求见顶，禽料需求仍处于下降趋势，水产旺季也基本过去，整体粕类消费需求相对偏弱，并无明显亮点。

目前全国豆粕库存在50万吨左右。由于当前国内进口大豆到港量偏低，油厂开机率下降，豆粕供应压力缓解，油厂库存较前期明显减少，油厂库存压力减小。油厂豆粕库存较低，豆粕现货报价坚挺，目前全国沿海油厂豆粕现货基差均大幅升水于盘面。随着近期美豆期货盘面和升贴水报价走弱，进口大豆成本有所下降，近月船期盘面压榨利润倒挂幅度较前期有所收敛，远月船期给出盘面压榨利润。

短期来看，当前正处于北美大豆收获和南美大豆播种阶段，美豆价格上涨驱动不足。但长期来看，国际大豆供应仍处于紧张状态，美豆价格仍将维持上涨趋势。短期国内豆粕供需基本平衡，无明显矛盾，加上油脂价格上涨对豆粕价格形成一定压制，因此预计短期豆粕价格以振荡走弱为主。

全球低库存助推油脂上涨

四季度国内进口油脂到港压力不大。进口棕榈油买船同样偏少，进口菜籽后期也存在明显供应缺口，国内油脂进口供应仍维持紧张格局。当前油脂高价格对下游采购形成一定抑制，尤其是贸易和投机环节采购偏谨慎，但油脂终端消费刚性较强，因此，油脂实际消费仍保持平稳。

目前国内三大油脂商业库存延续下降趋势，绝对库存水平处于历史同期低位，三大油脂合计库存仅191万吨，且后期存在进一步下降空间。现货端保持低库存，使得油脂现货价格坚挺，三大油脂现货基差明显升水于盘面。当前国内油脂进口利润明显倒挂，未来油脂进口利润存在修复需求，内盘将强于外盘。马棕油产量仍保持低水平，加拿大菜籽大幅减产，未来全球油脂产量增长潜力下滑，生物能源消费不断扩张，油脂长期依然维持牛市格局。

图为国内重卡销量及增速走势

在全球油脂供需环境逐步向好、全球库存仍然偏紧的情况下，未来油脂价格仍将延续上涨趋势。长期来看，可逢低配置油脂1月合约多单。