本轮猪价上涨与7月初的反弹行情颇有相似之处。但进一步分析，收储对实际供需影响力度有限，影响更多集中在情绪层面，相较于7月初的反弹来看，本轮猪价上涨的高度及持续性更强，说明当前的生猪市场存在一定矛盾。

10月，国内生猪市场迎来一轮久违的反弹行情。虽然就绝对涨幅来看，猪价反弹力度远称不上趋势反转，但对比历史正常年份，10月的涨幅基本接近正常年份的一轮季节性上涨。非洲猪瘟影响下，生猪价格波动幅度明显放大。

大猪存栏下滑

在猪价持续下行背景下，养殖企业整体陷入深度亏损，今年5—6月外购仔猪养殖头均亏损接近1000元，并伴有持续扩大的趋势。一般而言，生猪在110—120公斤出栏料肉比相对较低，随后开始明显增加，养殖经济性下滑，因而只有猪价相对较高的情况下养殖户才会选择压栏。受连续亏损影响，生猪出栏体重也从5月开始一路下行。据样本数据显示，9月生猪出栏体重由此前的138公斤逐步回落至120公斤以下，体重下降速度大于历史季节性表现，反映养殖企业出栏意愿较强。

统计局数据显示，9月生猪存栏4.37亿头，较6月下降约0.3%。一般而言，能繁母猪配种到分娩通常需要4个月左右，因而三季度（7—9月）新增仔猪供应量直接对应3—5月的母猪配种及怀孕情况。3—5月国内母猪存栏基数整体较大，养殖企业配种积极，三季度仔猪大量增加。由此可以看出，三季度生猪存栏量不增反降意味着市场抛售意愿相对较强。与之相对应，商务部数据显示，7—8月生猪出栏同比增幅近90%，达到历史同期高位。

具体分析，9月中旬以来大小猪价差由贴水0.5元/公斤转至升水0.6元/公斤以上，价差涨幅达到1.1元/公斤，说明市场大猪供应比较紧张。受此影响，养殖户压栏惜售情绪增加，一定程度上拉动了猪价。

需求边际改善

年初以来，生猪价格持续走跌，猪肉与其他“菜篮子”商品价格优势开始逐步显现。有关数据显示，7月以来，猪肉与鸡肉、牛羊肉的价差一路下跌，牛肉与猪肉价差达到30元/公斤（往年同期15—20元/公斤），猪肉鸡肉价差3元/公斤（往年同期4—5元/公斤）。

此外，立秋以来，由于不利天气影响，国内蔬菜价格上涨较快，一定程度上促使居民倾向于消费猪肉。有机构调研显示，近期居民采购猪肉意愿增强，由此前的随买随用逐步转向“囤肉”，间接增加了终端及渠道库存。

产能继续释放

整体来看，在各类利多因素影响下，四季度生猪价格将偏强运行。我们认为，本轮猪价下行周期并未完结，高产能高供应仍是当前生猪市场的主要矛盾。回顾近20年来国内几轮猪周期表现，无论基于疫情、政策或养殖利润所引发的周期性变化，一般持续时间都在4年以上，这与生猪的生产节奏及产业特征均有较大关系。在非洲猪瘟疫情影响下，前期生猪行业盈利丰厚，集中度快速提高，这使得养殖企业、养殖户的现金流、筹资能力、抵御风险的能力较以前都有所提升，在此背景下，本轮猪周期甚至有延长可能。

从微观数据分析，影响猪价的核心因素在于供应，即生猪的实际出栏量，而其数值大小直接取决于母猪产能，因此按照10个月的生长周期来测算，明年5月前，生猪可供出栏量大概率仍是上行周期，后续出栏下滑速度将相对缓慢。从大方向来看，猪周期仍未走完，当前的猪价上行是反弹而非反转。