近期国内疫情又见反复，市场避险情绪有所升温。月末央行公开市场放量、通胀预期暂时熄火及PMI数据继续下行均对债市形成利多，国债期货扭转前期跌势，迎来反弹机会。此前受国际国内大宗商品普涨，能源价格飙升的影响，国债期货跌回7月央行全面降准前水平。

制造业PMI指数继续在荣枯线以下回落，10月中国制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，低于上月0.4个百分点，连续两个月处于临界点以下，制造业景气水平继续下滑；10月非制造业商务活动指数为52.4%，低于上月0.8个百分点，尽管连续两个月处于临界点以上，但非制造业景气水平有所回落。电力供应较为紧张，对制造业生产端影响明显。与此同时，当月上游原材料价格继续上涨，这在一定程度上抑制了中下游企业需求，数据显示，10月制造业PMI中的新订单指数较上月下滑0.5个百分点，至48.8%。另外，近期受调控政策影响，钢铁行业运营环境仍然偏紧，10月黑色金属冶炼及压延加工等行业生产和新订单两个指数均位于45.0%以下的收缩区间。“能耗双控”加码背景下，10月高耗能行业PMI为47.2%，低于制造业总体2.0个百分点；高耗能行业生产经营活动预期指数为48.6%，低于制造业总体5.0个百分点。总体来看，制造业生产经营活跃度延续趋弱态势，考虑到电力成本上升及原材料高位运行的干扰，企业经营仍将承压。

相关政策持续发力，通胀预期暂时减弱。此前发改委提出将对煤炭价格进行干预，受此影响，煤炭期货持续连续大跌，带动了期货市场全面调整，短期内市场对通胀预期的担忧有所减弱，对债市的影响同时边际减弱。但是煤炭期货价格的大幅下跌对通胀的缓和作用相对有限，部分商品现货价格并没有跟随期货下跌，同时近期菜价大涨，猪价存在见底迹象，目前市场对通胀的担心并未完全缓解，还需继续观察实际通胀的情况。

11月初，央行在公开市场连续回收流动性，目前来看，市场资金供给尚可。10月末央行公开市场投放力度较大，上周累计进行了10000亿元逆回购和700亿元国库现金定存操作，因此上周全口径净投放6800亿元，央行大额逆回购扶助下，资金面整体处于平衡局面。在满足10月末平稳跨月后，目前看月初收回流动性未造成明显冲击。进入四季度，地方债供给持续加速，MLF到期压力即将达到全年最高点，11月财政支出也将加大力度。经测算，完全排除MLF以及逆回购到期的因素，流动性并无缺口。较大规模的MLF到期压力让市场再次关注央行会否“二次降准”，但根据近日央行公开市场投放规模来看，短期内降准概率较小。

地方债发行显著放量， 财政部11月2日公布的数据显示，今年前三季度，各地已发行新增地方政府债券28986亿元，其中专项债券22167亿元。9月全国发行地方政府债券7378亿元，其中新增债券5716亿元。9月，发行一般债券1365亿元，发行专项债券6013亿元；按用途划分，发行新增债券5716亿元，发行再融资债券1662亿元。地方债发行节奏加快、投向领域进一步优化，有助于稳投资、稳增长、补短板，为对冲疫情影响、促进经济持续稳定恢复提供了有力支持。前期财政部提出2021年新增专项债券额度尽量在11月底前发行完毕，地方债将加快发行节奏，预计大部分新增专项债额度将在11月发完。11月地方债实际发行规模仍会明显超出发行计划。

总体来看，11月经济仍然处于寻底的过程，目前资金面压力较小、央行灵活运用公开市场操作等工具的空间大，内外部经济环境制约货币政策，11月降准概率不高，即便央行执行“二次降准”，资金面也难现大幅宽松。本周面临有10000亿元逆回购到期，还需关注央行后续操作及市场流动性情况，短期来看，期债以上行为主。