10月中旬，在伦铜现货高升水的带动下，期货价格快速攀升，3月合约最高点逼近10500美元/吨。国内铜价跟随上涨，沪铜主力最高点76550元/吨。随后，美元指数下测后回升，伦铜现货升水回落，且国内打压煤炭价格使得市场情绪偏悲观，铜价连续回调至前期振荡区间上沿附近。我们认为，后期基本面现实和宏观预期的博弈有可能是主导铜价运行的主要因素，铜价暂时难有方向性走势。

美联储11月议息会议值得关注

由于担忧通胀加剧，美联储强化年内taper预期。美联储主席鲍威尔明确表示，现在是缩减购债的时候，但不是加息的时候。疫情导致供应短缺，通胀有可能持续到明年。如果美联储看到通胀预期持续走高的严重风险，将动用工具来降低通胀。市场对美联储购债taper早有预期，认为当前大宗商品价格的走势已经部分反映了美联储taper预期。但是，从历史的角度看，美联储真正实施taper的时候，铜价依然会出现阶段性的回落。2020年3月至今，流动性是支撑铜价的重要驱动，在货币政策回归正常化的过程中，驱动铜价上涨的动力将出现边际转弱，这使得铜价短期承压。但是，我们也要考虑到美联储taper的原因，如就业市场转好、经济持续复苏等，将带动铜需求的回升，这将限制铜价跌幅或者拉升铜价，使得铜价出现较大的波动。

需求端补库，形成价格底部支撑

价格回调吸引下游补库，底部支撑增强。马来西亚将从11月开始实施再生铜进口标准，影响再生铜的进口，再生铜整体维持供应紧张格局。虽然国内限电影响了部分精铜杆企业的开工，但是企业原料库存偏低且对未来消费回升也存在预期，随着铜价的回落，部分企业逢低增加原料库存。同时，铜管需求逐步回升，冷库设备企业增加备库，部分空调企业逢低买货。此外，铜价下跌后刺激铜板带终端和贸易商积极补库。

铜精矿TC承压，且受限电影响，精铜产量持续承压。铜矿供应扰动增强，铜精矿现货TC承压，冶炼利润回落。秘鲁社区表示未能和政府达成协议，将要无限期封锁五矿LasBambas采矿道路，影响该矿的运输和供应。同时，西北三大陆运重要口岸均受疫情干扰，导致部分铜精矿在口岸堆积。此外，受限电影响，部分地区铜冶炼生产受限，铜产量出现下滑。根据统计，9月国内铜产量已经出现下滑，10月产量依然存在下降空间。

从库存上看，进口铜增加导致社库稍有回升，但绝对库存依然处于低位，现货升水处于较高水平。同时，仓单库存持续低位，沪铜11合约持仓库存比尚处于历史同期较高水平。由于此前进口出现较大盈利，海外货源持续向中国运输，使得LME铜库存持续下降，现货升水持续高企。

总的来看，基本面现实与宏观预期博弈，价格暂时不会出现方向性走势。美联储11月议息会议有可能对风险资产产生较大扰动，但是下游企业逢低补库，将有可能形成铜价底部支撑。建议投资者以区间操作为主，寻找安全边际高抛低吸。