2021/2022榨季国内糖市基本面偏多，白糖价格走势以区间宽幅振荡为主，阶段性高库存通过“以时间换空间”逐步解决，糖价重心有望振荡上移。

2020/2021榨季国内产销形势分析

2020/2021榨季已于9月30日结束，全国食糖产销已经落定，呈现“供强需弱、结转库存高企”特征。2020/2021榨季全国产糖1066.66万吨，同比增加25.15万吨。截至9月末，全国销糖961.8万吨，同比减少23.2万吨；累计销糖率90.2%，同比减少4.4个百分点；榨季结转库存104.86万吨，同比增加48.35万吨。

我国月度食糖进口量保持高位，全榨季食糖进口总量达633.53万吨，同比增加256.39万吨，增幅67.98%。从进口节奏来看，除国产糖集中生产期外，其余时间的月度进口量均在40万吨以上，尤其是9月进口食糖达到87万吨，同比增加33.03万吨，环比增加36.68万吨，创下同期有记录以来的最高值。本榨季食糖进口量暴增，加工糖全年无休供应市场给国产糖销售带来较大压力，导致国产糖工业库存较往年持续偏高。

2020/2021榨季全国食糖销量的月间差异变小，传统春节或夏季消费旺季也未引发食糖销售阶段性增长，食糖销售“旺季不旺”，特别是在8—9月国产糖库存去化关键时期，销糖量较往年明显下降，使得市场对于食糖消费增速的看法趋于谨慎，压制糖价上涨幅度。

另一方面，2020/2021榨季截至8月末，全国七大类含糖食品产量合计7871.78万吨，较去年同期增加696.25万吨，增幅为9.7%。2021年1—9月，社会消费品零售总额318057亿元，同比增长16.4%，比2019年1—9月增长8.0%，其中乳制品、饮料及休闲食品的销售额增幅较大。用糖终端企业需求保持旺盛，但国产糖销糖速度缓慢，个中原因有待市场进一步研究。

国内糖市基本面偏宽松，糖价上涨缺乏内生动力，但ICE原糖期货主力合约价格从2020年10月最低13.31美分/磅到2021年9月最高触及20.61美分/磅，涨幅接近50%，食糖进口成本不断攀升，带动郑糖从榨季初期的5000元/吨一线一路上涨至6000元/吨以上，最高达到6078元/吨，为近4年来新高。

2021/2022榨季国内糖价走势分析

国内糖市2021/2022榨季迎来近3年来的最好开局，SR2001合约价格区间在5800—5900元/吨，市场对于本轮上涨行情的期盼远未结束。

2021/2022榨季国内食糖产量下降。当前内蒙古、新疆的甜菜糖厂基本全部开机，甜菜糖减产没有悬念，由于种植面积萎缩，内蒙古、新疆甜菜糖产量同比或减少50万吨至96万吨。由于降雨充沛，广西本榨季甘蔗入榨量预计同比略增约5.5%至5190万吨，以历年出糖率均值12.20%计算的产糖量约629万吨。云南糖厂最早将于10月底开榨，产糖量预计220万吨，与上榨季持平；广东与海南的产糖量预估值分别为51.5万吨、9万吨。2021/2022榨季全国产糖量预估值为1015万吨，比上榨季减产56万吨，减幅5.25%。

我们认为食糖进口总量平衡政策在2021/2022榨季将延续。虽然海关总署公布的食糖到港量巨大，但这些糖并未全部流入国内市场，根据商务部公布的数据显示，2021/2022榨季配额外食糖进口数量为269.1万吨，在预期的300万吨范围之内。由于国际糖价维持高位，2021/2022榨季食糖进口量预估值为450万—490万吨，较上榨季小幅回落。

食糖进口负利润已经体现在白糖现货价格上，内外价差修复助推国内糖价上行。截至10月下旬，国内加工糖报价区间5850—6000元/吨，与国产糖相比，价格优势消失。新榨季国内加工糖厂很难再从国际糖市买到便宜原糖，由此将产生两种结果：一是进口糖数量下降使得国内食糖供应不足，引发国内糖价上涨；二是加工糖成本和售价上涨带动国产糖价格一并上涨。

巴西中南部临近收榨，印度作为下一阶段最主要的食糖出口来源国很大程度上掌握了市场定价主导权，印度补贴政策取消及其国内MSP提升支撑国际糖价下限在18.5美分/磅，预计新榨季原糖价格在17—20美分/磅区间运行，折算对应进口成本在5600—6400元/吨，对国内糖价形成支撑。

总之，2021/2022榨季国内糖市基本面偏多，白糖价格走势以区间宽幅振荡为主，阶段性高库存通过“以时间换空间”逐步解决，糖价重心有望振荡上移，现货价格参考区间5500—6300元/吨，期货价格区间为5500—6500元/吨。