风险情绪降温

一方面，双控对铜价的整体影响较小；另一方面，目前库存处于历史低位，对价格的支撑作用较强。综合来看，在释放大部分风险之后，铜价持续走低的概率较小，但也不具备大幅上涨的条件。

图为LME铜库存注册仓单走势

国庆长假结束后，能源危机主导市场情绪，市场也越发确定11月4日美联储将公布缩表，“买预期卖实事”反令美元承压下跌，给有色金属上涨创造条件，叠加铜库存目前处于历史级别的低位，铜价一度大幅飙涨。而近日在国家发改委强力调控煤炭价格的带动下，所有板块都在快速回调，有色板块也出现了猛烈下跌，期铜也从高位迅速回落，多头纷纷离场。铜价后市将如何演绎呢？

双控整体影响有限

美联储公布的最新利率决议显示，市场对于11月美联储启动Taper的预期已经越来越强。但在我们看来，Taper启动并不意味着财政政策和货币政策全面调头。缩债和加息需要分开看待，且上半年市场已经部分消化了美联储货币政策转向预期对商品市场所带来的利空影响，因此，即使四季度美联储如市场所料采取行动，其所带来的宏观利空影响很可能不及市场预期强烈。

目前国内关注的焦点主要集中在能耗双控上。据笔者了解，国内最大的铜企江铜，地处江西，能耗不超标，生产不受影响。广西已经开始逐步恢复限产，且优先恢复电解铜企业。云南虽未整体开始恢复，但是也明确电能优先供应云铜等铜企。市场传言山东安徽开始限电限产，而事实上山东最大的两家铜企表示，产能开工率较低，不受限电限产影响。安徽铜陵有色等企业表示尚未收到限电限产通知，但已开会研究过，会优先保证粗铜、阳极板产能，适当限产电解产能和铜材加工产能，预计会影响10%电铜产量和用量，而电铜产能调节灵活，下月随时可以补回来。由此可见，双控对期铜的影响较小，并不是影响后期铜价格走势的主因。

库存处于历史低位

全球能源市场的混乱局面似乎已逐渐蔓延至金属市场上，数据显示，LME有仓单铜库存已从一个月前的逾15万吨，大幅下降至仅1.4150万吨，降幅高达逾90%。与此同时，我国市场铜库存数量也在迅速下降。截至上周五，上海期货交易所铜库存为39839万吨，创2009年以来的最低水平。

综上所述，美联储是否会在11月例会上实行Taper将成为市场关注焦点。Taper的边际影响正在逐步减弱，所以未来走势将重归供需逻辑。一方面，双控对铜价整体影响较小；另一方面，目前铜市场供需双弱，而库存已经处于历史低位，对于价格的支撑作用较强。在释放大部分风险之后，铜价持续走低的概率较小，但也不具备大幅上涨的条件，近期铜价或重回振荡区间运行。