上半年恢复的产能将陆续在今年四季度及明年一季度释放，后期生猪出栏量仍将逐步增加，四季度受腌腊需求支撑，供需博弈下，猪价或振荡运行，但是在需求旺季过后，不排除猪价二次探底。

国庆假期过后，生猪期货价格稳步上行。此次上涨是需求好转后的季节性反弹，还是进入反转行情呢？

国家收储力度有所增强

猪粮比价是衡量养殖行业利润的关键指标，随着猪价不断走低，猪粮比最低跌至4∶1，处于近几年来最低水平，养殖行业普遍亏损。为完善政府猪肉储备调节机制，促进生猪产业稳定发展和市场平稳运行，国家发改委等部门制定了《完善政府猪肉储备调节机制，做好猪肉市场保供稳价工作预案》，预案指出，猪粮比低于5∶1或者能繁母猪存栏单月同比降幅达到10%，或者能繁母猪存栏连续3个月累计降幅超过10%，即进入一级预警区间，国家将启动收储。

2021年7月初，国家启动第一轮收储，共进行了三批，累计收储量4.25万吨。此次收储短期提振了养殖户信心，稳定了猪价。不过，由于供过于求，猪价依旧维持跌势，9月猪粮比价再次进入一级预警区间，国家发改委等有关部门启动第二轮猪肉收储工作，且预计收储持续时间会更长，规模会更大。在10月10日进行的第二轮第一批收储中，成交积极，提振了养殖户信心，猪价随之反弹，猪粮比也回升至5∶1以上。

从历年收储情况看，每一次的收储量在30万吨以内，相比于我国猪肉产量，收储量比较有限，对供需面影响不大。但从实际情况来看，在生猪价格过度下跌、猪粮比价低于盈亏平衡点时，较高强度的收储对猪价能起到一定的稳定作用。

生猪出栏体重持续下降

经过一段时间的消化，肥猪进一步出清，生猪出栏均重明显下降。最新数据显示，全国生猪出栏均重120公斤，较前期高点下降了11%。随着天气转凉，终端需求出现一定好转，同时部分地区灌肠备货，对肥猪的需求增加，肥标价差出现倒挂，刺激部分二次育肥者再次入场，更进一步推动了猪价上行。

亏损幅度和时间超以往

从养殖利润来看，3月外购仔猪养殖进入亏损状态，且亏损程度不断加大，目前仍亏损716元/头；自繁自养从6月开始进入亏损状态，当前亏损601元/头。从历史情况分析，本轮亏损是近几轮猪周期中亏损程度最深、时间最长的一次了。那么，持续的深度亏损能否加速猪周期转换呢？我们认为仍存在一定的不确定性。分析历次猪周期，除了养殖利润亏损外，还有一些额外因素推动，比如蓝耳病、非洲猪瘟疫情、环保政策等，而目前非洲猪瘟疫情已进入常态化管理，缺乏外部因素推动，同时，农业农村部公布《生猪产能调控实施方案（暂行）》，设定能繁母猪存栏量调控目标，即能繁母猪正常保有量稳定在4100万头左右，最低保有量不低于3700万头。政策调控下，或延缓周期的转换。

能繁母猪存栏数量下滑

分析猪周期，最关键的指标依然是能繁母猪存栏数量。根据国家统计局数据，9月末全国能繁母猪存栏4459万头，较8月能繁母猪存栏环比下降0.92%，但依然接近正常保有量的110%。第三方调研机构发布的数据显示，9月能繁母猪存栏环比下降1.69%，体现为大集团降速放缓，少量去化落后的基础母猪，而中小散户母猪去化则有所加剧，但整体存栏量依然处于高位。

综上所述，通过前期的抛售，降体重去库存，以及长时间的深度亏损，养殖端加速淘汰母猪，优化存栏结构，供应量整体较前期有所减少，加之天气转凉，进入季节性需求旺季，部分地区即将开始腌腊备货，肥猪需求好转，二次育肥再次入场，进一步推升猪价。但是，我们认为上半年恢复的产能将陆续在今年四季度及明年一季度释放，后期生猪出栏量仍将逐步增加，生猪供应相对过剩局面仍将持续一段时间，四季度受腌腊需求支撑，供需博弈下，猪价或振荡运行，但是在需求旺季过后，不排除猪价二次探底。