当前受全球能源危机影响，沪伦锌价未来或仍维持强势，但需警惕高价下，消费明显坍塌风险和过度上涨所出现的阶段性回调情况。

上周，作为全球最大锌冶炼商之一的Nyrstar公司宣布将削减旗下欧洲三家冶炼厂50%的锌产量。消息一出，国内锌价接连封至涨停，直逼28000元/吨，伦锌最高也已突破3900美元/吨，未来锌价是否会持续步步高升呢？

矿供应仍偏紧

当前全球锌矿产出基本恢复至疫情前的水平。国内1—9月锌矿产量累计为270万金属吨，较去年同期增加24万金属吨，但与2019年相比增量仍有限。与海外相比，由于今年国内矿山利润修复，部分前期开工受影响的矿山都加快了开工进程，但受广西、云南、新疆等地区限电影响，加之今年高温、暴雨等恶劣天气，一定程度上打乱了部分国内矿山的正常生产节奏。2021年国内矿山新建和扩建项目较少，另外当前国内外铅锌矿山品位下降，一定程度上造成锌矿产量在近几年出现了下滑。

炼厂减产频发

近期由于欧洲天然气、煤电等能源价格飙升，导致海外冶炼生产企业成本不断抬升。Nyrstar公司由于电力成本上涨迅速削减产量，预计四季度将影响7万吨左右产出，当下能源危机影响仍在持续，未来也将引起市场对于欧洲地区其他锌厂生产的担忧。

国内方面，多地限电再次出现升级，供应端频频发生的扰动也是今年的主旋律。限电减产影响最大的是云南、广西及湖南三个省区，其冶炼产能分别占全国的18%、10%及14%。预计电力紧张问题将愈演愈烈，由此供应紧缺问题或延续到年底。

从利润角度分析，今年整体国内名义加工费只能说是略有提升，截至9月底，国内加工费在4000—4700元/吨之间，进口矿加工费在75—85美元/干吨，进口加工费延续低位并无明显增长。四季度国内炼厂将原料冬储，高寒地区矿山也将季节性停工，由此导致矿供应可能面临进一步收紧，四季度锌矿加工费仍存在回调风险。

消费韧性犹存

今年由于全国限电带动原材料价格上涨，北方大部分镀锌企业加工利润严重被挤压，加上限电和采暖季，北方镀锌企业在今年的传统消费旺季中也表现不理想，订单量大幅萎缩，部分镀锌企业关闭部分生产线。另外，在欧美等发达国家的经济复苏带动下，我国出口订单需求增长，今年上半年压铸锌合金企业表现相对良好。但三季度以来，因海运问题出口受阻，加之南方限电导致压铸锌合金企业开工率走弱，内外订单也出现下滑趋势。氧化锌板块，今年受能耗双控以及环保政策影响，下游轮胎企业限产致使氧化锌企业订单下滑，部分企业成品库存受运输影响略有增加。

从季节性来看，消费整体有见顶回落趋势，但出口需求仍是我国消费的一个重点支柱，尽管今年国内消费整体驱动力或不如去年，但消费韧性仍存。

海外库存下滑

截至目前，锌共抛储13万吨，占比消费1.97%。抛售量级对于供需格局的影响相较铜铝更大，但社会库存依然维持在历史相对较低的位置，由此导致锌价的支撑力持续偏强。但究其原因：一是由于抛储货源直接流向下游，社会库存不会显现，另外供应扰动也直接导致下游入库整体偏少，因此抛储引发整体市场的利空情绪相对偏弱。二是海外库存还在持续下滑阶段，警惕海外现货升水快速上涨风险。

总体来看，当前受全球能源危机影响，沪伦两市锌价未来或仍维持偏强走势，但需警惕高价下，消费明显坍塌风险和过度上涨所出现的阶段性回调情况。后期也需关注库存变化情况，以及宏观消息面对金属的整体扰动影响。