成交缩量明显

后期原材料持续涨价的力度将弱于今年上半年，随着白马蓝筹股估值逐渐回归到合理区间，市场资金会重新开始关注消费类板块。

10月以来，上证50和沪深300指数出现明显反弹并强于中证500，两市成交金额收缩明显。资金方面，北向资金流出A股，杠杆资金继续流入A股。我们认为，现阶段周期行情还不会完全转换为消费行情，随着信贷数据和通胀数据公布，预计短期股指上升空间仍较为有限。

统计局公布了9月经济数据，其中社会融资规模2.9万亿元，较上年同比少增5693亿元，存量同比增速仅为10%，跌落至2018年以来新低。从结构上来看，9月社融口径人民币贷款新增1.78万亿元，同比少增1397亿元。新增人民币贷款比去年同期少增2400亿元，居民和企业信贷需求持续受到抑制。

具体看，居民贷款当月增加7886亿元，比去年同期少增1721亿元。其中，短期贷款当月增加3219亿元，比去年同期少增175亿元，说明居民消费意愿尚在恢复中，中长期贷款增加46667亿元，比去年同期少增1695亿元，主要还是受房地产贷款集中度管理制度限制，各银行房贷额度普遍偏紧，9月商品房成交量又创历史新低，成为拖累9月信贷的主要因素。

企业贷款增加9803亿元，其中短期贷款增加1826亿元，与去年比增加552亿元。中长期贷款增加6948亿元，比去年同期少增3732亿元，企业中长期融资意愿较弱，能耗双控和拉闸限电下企业生产意愿减少。

从9月通胀数据看，本月PPI再创新高，主要由新涨价因素推动。在10.7%的同比涨幅中，翘尾因素影响约1.8个百分点，与上月持平；新涨价因素影响约8.9个百分点，在上月扩大0.8个百分点基础上，本月继续比上月扩大1.2个百分点。海外因素方面，能源价格普遍上涨。

9月22日，10月股指期货合约上市，我们选择自9月22日开始至10月13日期间的所有股指期货合约排名前20名会员的整体持仓变化进行分析。

9月30日，上证50和沪深300股指期货净空单占比达到这段期间的最高，可能因为国庆长假来临，机构避险情绪增加，国庆节后净空单占比明显减少。中证500股指期货净空单数量和占比自9月22日以来呈现明显的下降趋势，其间并没有因为国庆长假来临而增加对冲空单，说明从机构角度来看，仍然较为看好中证500指数长期行情。10月13日，上证50和沪深300股指期货的净空单占比又有较为明显的抬升。

截至10月13日，排名前20名会员的三个股指期货品种成交量占比分别是上证50股指期货9.66%、沪深300股指期货37.50%、中证500股指期货46.31%。

根据每日股指期货持仓变化以及对应指数的涨跌情况，我们发现前二十名会员股指持仓变化和指数涨跌并无明显相关性。9月28日至9月30日以及10月11日至10月13日，沪深300股指期货净空单持仓和占比均明显上升，其间沪深300指数仍呈现小幅上涨走势。9月23日至9月24日以及10月12日至10月13日，上证50股指期货净空单和占比均明显上升，其间上证50指数仍呈现小幅上涨走势。9月27日至9月30日，中证500股指期货净空单和占比均明显减少，其间中证500指数出现了明显下跌。

当前公布的经济数据表明经济下行压力仍然较大，未来经济一定程度上仍需要依赖基建，但原材料持续涨价的力度将弱于今年上半年，随着白马蓝筹股估值逐渐回归到合理区间，市场资金会重新开始关注消费类板块。虽然现阶段周期行情还不会完全转换为消费行情，但风格会比今年上半年更平衡一些。当前我国正在调整产业结构，个别行业受到政策影响股价波动加大，也会造成股指波动加大。