10月，LPG期货主力合约移仓换月至2111，价格从国庆节前收盘的6234元/吨一路上涨，最高突破6800元/吨，涨幅超9%。LPG市场能否在今夏的“淡季不淡”之后迎来“旺季更旺”行情呢？

国际能源危机加剧市场担忧

当前，国际市场尤其是西欧地区天然气等能源需求危机愈演愈烈，英国及荷兰等地主要天然气期货合约年度涨幅超240%。虽然天然气与LPG在需求上的直接切换相对较少，但两者作为燃气都存在着受季节性影响大和淡季时要为取暖季预先累库的特点，因此，尽管LPG近年来化工需求占比明显提高，但在今年的价格走势上还是体现出较强的燃气属性。

入夏以来，LPG价格涨幅不及天然气，但强于原油。由于全球高温和用电量剧增，同时供给增量释放有限，夏季美国累库总体偏慢，其库存始终维持在同比降幅20%以上。最新的EIA统计数据显示，美国丙烷库存仍处于同比下滑26.34%的水平。由于传统取暖季即将到来，市场对于今年冬季燃气紧缺的忧虑进一步放大，这是LPG价格上涨的核心动力。天然气也存在类似情况，夏季供应增长持续慢于需求，累库速度远不及往年平均水平。

进口成本抬升价格底部支撑

沙特阿美公布10月丙丁烷CP价格分别为800美元/吨及795美元/吨，折合到岸成本接近6000元/吨。CP价格涨幅再超预期的原因如下：一是国际原油市场利好支撑。国际原油在三季度整体处于高位盘整状态，其间虽有回调但幅度有限，整体走势乐观，当前布伦特原油稳定在80美元/桶以上且有望继续上行。二是国际供需面影响。三季度国际市场供应端处于收紧状态，受飓风、墨西哥湾航道拥堵等因素影响，美国资源流出受阻，中东等地的资源需求量提升。另外，传统需求旺季将至，提升市场需求信心。三是替代品天然气的支撑。天然气供应偏紧，价格攀升，部分来自天然气的需求或将转移到LPG。

深加工利润传导效应有待观察

国内LPG主要消费构成三大类中，燃料及汽油添加剂市场相对成熟，对LPG的需求增长空间较小。近年来，LPG需求增长主要依靠新投产PDH丙烷脱氢制丙烯装置带动，预计今年年末其总产能达968万吨，对应国内LPG表观消费量27.4%。由于其对原料纯度要求高，基本只能以进口丙烷为原料，同时装置主要分布于华北、华东等地，美国货源成本更具优势，使得国内边际价格受美国市场影响日益增强。近期，PDH毛利被压缩到盈亏线附近波动。

目前来看，随着年末需求旺季到来，国内LPG价格将持续走高，同时压缩PDH和其他下游深加工路线利润，使其装置负荷显著降低，从而削减原料需求。近期，陕西等地强化能耗双控目标，市场预期内地PP装置降负，推动PP价格上行，使得PDH装置能够接受更高的原材料成本，一定程度强化了LPG价格底部支撑。

整体而言，当前，LPG基本面偏多，在成本支撑和需求改善带动下，底部支撑明显且进一步抬升。我们对于LPG四季度行情谨慎乐观，但受制于基差深度负值影响，预计四季度期货涨幅将弱于现货。