为什么说，从大宗商品的走势能够看到中证500股指运行的端倪？

首先，根据指数编制规则，中证500主要是一些中等规模的公司，而一些偏上游的采掘、冶炼类及加工类企业大多中等规模。其次，再看看中证500的权重分布：材料占据第一大权重25.7%，工业占20.6%，能源占3.3%。这些材料和能源行业企业的产品价格绝大多数与大宗商品价格密切相关，工业企业中许多也是这种情况。此外，公用事业、消费品等行业企业也与大宗商品价格波动较为相关。这就决定了中证500成分股主要是与大宗商品价格密切相关的行业。最后，虽然中证500成分股前后权重分布差异不大，但是在排名前50名的企业中仍有许多与大宗商品价格密切相关的企业。它们的产品与一些原材料价格高度相关，也和企业的营收和利润挂钩，这都证实了中证500指数波动通过资源股与大宗商品价格联动的逻辑性。

那么大宗商品目前是什么走势？最近的大宗商品走势有所分化，板块上，黑色有明显走弱的迹象。比如，铁矿石几乎腰斩（价格从高点跌去一半），热卷、焦炭相对弱，焦煤、螺纹钢相对坚挺，锰硅、硅铁又创了新高，不锈钢也有高位大幅振荡的迹象。有色金属分化严重，铜早已回落，铝、镍、锡、锌也有见顶回落可能，目前高位振荡，铅已经走熊。贵金属（金、银）早已见顶回落。总之，金属指数已经见顶回落，开始走弱。

值得注意的是能源，尽管国际原油自7月以来维持振荡，但是国内原油主力合约迭创疫情以来新高。动力煤、天然气更是一路高歌。化工板块（比如L、PP、苯乙烯等）基本处于跟涨状态，相对坚挺。总之，能化指数仍然保持上升态势，未见头部迹象。

大宗商品价格为什么大涨？许多人说，是流动性过于充裕的结果，我们认为是供求矛盾的结果。比如，生猪价格、铁矿石价格“能够大涨、也能大跌”的事实已经说明了这一点。油、煤、气都是能源，能源是经济的动力。能源价格的强势反映了经济活动出现了新的态势。由于俄罗斯到欧盟的北溪2号输气管道建设一直受到美国的阻挠，现在基本建成，何时顺畅地运营还要等待。天然气储量下降、需求增加，加上寒冬临近、运输力量不足，英国正在天然气危机爆发的边缘徘徊。英国能源供应危机并不是个例，美国、亚洲部分国家的天然气供应同样偏紧，全球天然气价格因此持续飙升。原油价格上涨主要是由于OPEC+限产执行率较高，美国的疫情、飓风、环保政策等影响。可以说，国内潜在资源并不缺，但是由于供给侧改革推进多年，产能已经得到控制，加之今年开始执行碳达峰、碳中和规划，供给压缩。冬季发电、取暖的需求旺季即将来临，动力煤价格的上涨不难理解。

大的板块看，农产品价格并没有出现特别意外的行情。金属（主要是钢铁和有色）已经见顶回落，只有能源化工板块相对强势。但是能源只占中证500中3.3%的比重，相对较小，就是加上化工板块，估计权重也不是很大。综合来看，资源股（有色、钢铁、煤炭、原油、化工等）又称为周期股，随经济周期频繁波动，不会长期处于牛市状态。一些偏下游的企业，由于价格传导机制的问题，原材料涨价，成本上升较快，企业效益未必改善。短期看，9月14日中证500的7688的高点或是阶段性高点，追高谨慎。

风险提示：通胀控制不力，中美货币政策收缩过快。