当前，国内油脂整体库存仍然保持低位，10月棕榈油主产区进入减产季，进口油菜籽减产统计数据不断被调低，美豆增产预期较为确定，植物油行情将如何演绎？

今年以来，国内期市三大油脂偏强运行，平均涨幅超过30%，主力合约呈现幅度较大的BACK结构贴水。

供应增加相对确定

8月美国多数作物单产被调低，对市场有立竿见影的提振，但随着8月美国中西部降雨，作物单产出现不同程度好转。可以说，供应端难以出现超预期利好，全球农产品基金净多持仓不断下降，接下来要重点关注需求反馈。

马来西亚棕榈油局9月10日发布的8月棕榈油供需数据显示，8月期末库存环比攀升25%至187万吨，预期174万吨，前值150万吨；毛棕榈油产量环比增12%至170万吨，预期170万吨，前值152万吨；出口下降17%至116万吨，预期124万吨，前值141万吨。与此前路透、IMB、彭博三大机构发布的预估值相比，马来西亚棕榈油产量恢复至预期高位，出口低于预期，致使库存远超预期水平，报告影响偏空。

9月美国农业部报告偏空。报告预期美国2021/2022年度大豆产量为43.74亿蒲式耳，增加3500万蒲式耳；收获面积比8月的预测减少30万英亩，平均每英亩单产为50.6蒲式耳，下调的收获面积被50.6蒲式耳/英亩的单产增加预测所抵消，当前1.85亿蒲式耳的库存未来仍旧面临单产上调而出口不济带来的累库压力。若能够实现，那么大豆产量则为有史以来第三高，且单产将并列历史第二高。另外，美豆期末库存增加，全球期末库存也增加，这将限制美豆1330美分/磅上方的反弹空间。

压制近月上行空间

美豆9月供需报告确定长期逻辑方向为新一季供给增加；短期来看，8月马来西亚棕榈油产量、库存均增，随着疫苗接种比例提高，因劳动力缺失带来的30%的产量损失也逐渐恢复。国内盘面，利空的反馈时间总是较短，原因是高基差、高持仓和BACK结构以及国内低库存，当前棕榈油41万手持仓接近投机上限，有资金流出以及1-5合约反套迹象。振荡区间越来越狭窄，资金保持谨慎，下跌大幅减仓，反弹小幅增仓，基差走到波峰，1-5合约价差有走缩迹象，豆油1-5合约价差盘中缩小80点，棕榈油1-5合约价差盘中缩小50点。

BACK结构下，交易的主逻辑是正套，因为2110、2111合约并没有出现反套迹象，只是因为现货高价，同时在供应驱动逻辑减弱的背景下，市场对高价抑制需求出现怀疑，套利资金采用1-5合约反套的办法，对抗高基差。比如近期市场上的铁矿石、玻璃、生猪，都出现过这种套利方法。

总之，从大趋势和基差来看，油脂价格重心抬升；从小趋势来看，目前没有明确的交易机会。现货价格下跌、基差走低是1月合约走弱的必要条件。关注库存是否快速累积导致基差走低。