中期看，A股市场上市公司盈利基本面具有韧性。国内货币政策空间相对充足，国内市场流动性整体大概率保持合理充裕，进而对A股市场估值具有一定支撑。

中秋节前一周沪深两市再度上演“过山车”行情，之前热门周期板块大幅调整，关键指数周度多数明显回落，上证综指一度跌破3600点整数关口。关键指数层面，截至上周五，上证综指周度下跌2.41%报收3613.97点，深证成指周度下跌2.79%报收14359.36点，创业板指周度下跌1.20%报收3193.26点，上证50、沪深300、中证500指数分别报收3161.92点、4855.94点和7395.56点，周度分别下跌2.78%、3.14%和2.79%。申万一级28个行业周度多数收跌，其中钢铁、建筑材料、国防军工跌幅靠前。

本周一和周二A股市场休市两天，其间外围市场波动加剧，权益与商品市场齐跌，避险资产黄金、美元等相对走强。其中，恒大事件持续发酵且风险蔓延至金融领域，进而拉动香港股市金融地产板块持续回调。美国债务上限问题横亘于两党之间，美国财政部长耶伦再度发出警告称“如果国会不迅速提高联邦政府债务上限或暂停其生效，那么联邦政府在今年10月可能出现债务违约，并造成广泛的金融危机”。周三，超级央行周的到来同样压降全球风险资产偏好，美股延续节前调整格局且节中标普指数出现今年5月以来最大单日跌幅。截至北京时间9月22日，恒生指数、标普500、道琼斯指数、纳斯达克指数分别收跌1.81%、2.59%、2.25%和3.08%，美股市场除公共事业板块外普遍收跌，权益市场风险偏好骤降。

图为中秋假日休市期间全球关键指数涨跌情况

短线来看，A股市场月度调整压力较大。风险因素来自于内外两个层面：一方面，恒大事件持续发酵，影响波及范围有所扩大，市场投资者对强监管之下房地产行业的信用风险担忧情绪明显增强，当下处于风险集中计价窗口期，但是长远角度来看，“房住不炒”是国家经济结构战略转型的必然要求，而近两年来地产行业相关监管政策的出台节奏也是循序渐进，整体金融风险相对可控。另一方面，美国债务上限问题的悬而未决加上美国财政部长耶伦的频频警告明显增强市场避险情绪，再加上考虑到美联储官员已经就缩债事项年内落地达成了较一致性预期，那么本次超级央行周再度成为集中缩债交易窗口期，美股持续回调风险仍然存在，短期权益市场风险偏好受到明显压制。

中线来看，A股市场上市公司盈利基本面具有韧性，整体估值水平有所下行，不具备集中性的系统性风险释放诉求。A股市场较外围高估值权益市场的韧性将会更加明显。国内货币政策空间相对充足，国内市场流动性整体大概率保持合理充裕，进而对A股市场估值具有一定支撑。根据最新中报披露数据来看，全A股市场总计3700家上市公司扣除非经常性损益后的净利润为正，占比达83.02%，总计3808家上市公司中报营业收入同比增速为正，占比达到85.44%，总计3245家上市公司中报归属母公司股东的净利润同比增速为正，占比达到72.81%。自去年上半年国内疫情得到有效控制之后，实体经济恢复情况较乐观，A股上市公司整体业绩保持了较快增速，公司发展存在明显韧性。

尽管A股市场整体业绩表现非常乐观，但是结构分化格局同样明显。首先，在大类股票指数中，创业板指和科创50成分上市公司营收和利润同比增速显著高于上证综指和深证成指，且上证综指同比增速最低。其次，在股指期货所对应的三大现货指数中，银行、非银金融、食品饮料等行业集中且权重占比明显较高的上证50和沪深300指数成分上市公司营收和归母净利润同比增速均已拐头向下且上证50指数成分公司同比增速转负明显，而中证500指数成分公司营收和利润同比增速仍然维持上行趋势旦增速数值保持在较高水平。最后，申万一级28个行业上市公司业绩明显分化，利润聚焦于上游行业，我们可以看到受去年全球主体央行货币超发、疫情期间大宗商品供需错配、过去十年全球资源品产能收缩而国内持续出台“碳中和”相关限产政策等多方面因素影响，自去年年中开始大宗商品价格攀升，传统上游资源品周期行业营收以及利润均出现大幅上行，有色、采掘、钢铁等行业尤其明显，其中有色金属行业在2021年第一季度、第二季度以及中报的两年复合平均增速分别为49.10%、73.35%和62.57%，属2016年供给侧改革以来高位水平。

估值方面，截至9月17日，上证综指PE（TTM）为13.80，处于过去5年36分位、过去10年55分位，深证成指PE（TTM）为26.92，处于过去5年37分位、过去10年59分位，上证50、沪深300以及中证500PE（TTM）分别为10.75、13.10和21.94，在过去5年中所处分位数分别为63、53和13，在过去10年中所处分位数分别为73、67和7.7。因此，客观来看A股市场整体估值水平并没有呈现虚高状态，受益于强劲基本面，尽管年初至今中证500指数上行幅度较大，但是无论从过去5年还是10年时间窗口来看，中证500指数所处分位水平仍然偏低，上证50和沪深300指数处在均值附近水平。

长线来看，A股市场具备战略配置价值，如果关键指数在四季度出现大幅回调，投资者可以积极乐观地战略布局做多。一方面，自2020年新冠疫情暴发以来，国内疫情控制高度有效，经济修复进程具有明显战略优势，中国完整健全的产业链优势在疫情期间发挥得淋漓尽致。客观来看，伴随中国经济结构性转型进程的推进，其在全球主要国家中的经济地位将会更加突出。在此背景下，A股市场具备较美国而言更加明显的战略配置价值；另一方面，伴随中国金融市场对外开放步伐的不断加快，海外资产配置A股市场的渠道更加畅通，方式更加多元化，北上资金持续流入A股市场的趋势不会发生改变。外资配置A股市场的比例伴随国际指数对A股市场的不断扩容将会持续提升。值得注意的是，国内理财新规的实施以及房地产市场趋严监管的趋势带来的居民财富搬家效应将会持续，近两年来偏股型基金的放量发行就是一种体现，同时国内鼓励企业积极参与直接融资背景下也在不断放开长线资金入市监管要求，长远来看A股市场增量资金可期。

股指期货投资策略方面，短线谨慎防御为主，逢高适度参与套保，同时可以运用股指期权工具介入保护性看跌/备兑看涨策略。中长线建议投资者遇大幅回调战略布局长线多单，且以贴水明显的IC品种为主。