中长期来看，待宏观基本面数据改善或财政和信贷政策出现明显转向信号后，市场风格转换才会真正到来。

9月20日，中秋长假海外市场正常开市，与A股关联的富时A50期货开盘半小时跌超2%，随后港股低开低走，全天表现低迷。截至收盘，恒生指数下行3.30%，恒生科技指数下行2.80%，恒生行业指数悉数下跌，其中恒生地产建筑业、原材料业、金融业分别下跌5.95%、4.07%、4.03%，跌幅居前。

本次下跌部分由于海外市场对恒大事件的担忧，恒大系个股出现大幅回调。由于房地产行业规模庞大，其产业链直接涉及建材、银行、建筑装饰等多个行业，全国地产龙头所面临的流动性危机也可能波及金融系统，因此海外投资者担忧情绪升温。但是我们认为，恒大事件仅属于个别事件，并非全行业流动性问题。国家已经明确“房住不炒”的方针，在中央三道红线政策下，稳健经营的房企融资成本有望持续下降，地产企业难以出现大规模违约潮，同时当前购房需求并未出现快速下降迹象，房价有望保持稳定，因此，恒大事件产生的“蝴蝶效应”影响有限，投资者不必过度担忧。

此外，欧美股市也出现较大幅度的下跌，其中德国DAX、法国CAC盘中跌超2%，道指期货盘中跌超1.50%，若本周的美联储议息会议讨论放缓购债规模，缩减QE可能会在今年发生，对于目前估值高位的美股是不利的。

国内基本面，进入9月，制造业和非制造业PMI各项数据持续下滑，疫情零星散发和汛情多点发生对部分地区线下经济带来了较大的冲击，地产和基建投资趋弱，我国1—8月固定资产累计同比8.9%，低于市场预期9.1%。受地产严监管政策和部分房企债务问题影响，8月房地产开发投资累计同比值较前值减少1.80%；由于之前下发的隐性债务文件影响，加上土地财政收入减弱，8月基础设施建设投资累计同比值较前值减少1.6%。加上中期节能环保政策下，部分地区限产限电，8月规模以上工业增加值同比增5.3%，环比回落1.1%，其中制造业、电力燃气及水的生产和供应业分别环比回落0.7%、6.9%，但是其中高技术产业和采矿业分别上行2.7%、1.9%，也与近期市场表现良好的行业互相印证。

值得关注的是，虽然8月社零增速远不及预期，消费板块承压，但是随着国庆节临近，节前备货和休闲服务消费需求增加，历年9月至10月社零同比值均会出现峰值，考虑到今年春节和五一假期消费回暖超预期，9月社会消费品零售总额当月同比WIND一致预期值为8.0%，中秋国庆双节期间消费端有望恢复。总体上，经济基本面受到阶段性疫情影响不确定性加大，未来是否会有宽信用，稳增长的政策跟进，进而也会影响到市场整体的盈利与估值水平。

市场对货币宽松有所期望，管理层多次强调全球疫情持续，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡，将继续保持信贷平稳增长，但是后续仍然要关注政策宽松信号，以及重点关注社融和信贷数据。进入8月，代表短期流动性预期的1年期国债收益率有所提升，市场对于短期宽松预期减弱，后续如果财政政策改善和信贷边际放松，那么流动性推升的行情可能再次重演。

对于A股而言，A50期货的大幅下跌可能会对市场情绪造成影响，同时国庆将至，股指期货在建议谨慎观望。中长期来看，待宏观基本面数据改善或财政和信贷政策出现明显转向信号后，市场风格转换才会真正显现，此时增配IF和IH才是最佳选择。节前买入看跌期权可部分止盈，卖出虚值看涨期权构建领口策略对组合进行保护。