2021年9月13日，上证综指连续两日收盘站上3700点，虽然距离2月18日盘中高点尚有一步之遥，但收盘点位已经创下近六年来的收盘新高。回顾指数年内两次高点之间的估值变化，在此期间A股结构化行情愈发显著，大小盘指数涨跌幅差距达40个百分点，不同行业首尾涨跌幅差距更是达到94个百分点。基金重仓股相对估值受到估值和业绩两方面影响明显回落。盈利增速较稳定的逆周期行业在2月份估值创新高后面临调整压力，而经济复苏中盈利弹性大的顺周期行业迎来业绩大爆发。往后看，基金重仓股相对估值的调整已基本到位。在目前政策已经开始重视供给保障、需求侧全球经济高点已过的背景下，商品价格的上涨空间可能已进入尾声。建议关注新发展格局下，符合“内需、科技、绿色”发展方向的最具成长性的公司。

A股整体：估值提升、分化收敛

A股整体估值中位数近期持续走高，同时内部估值分化再度收敛。截至2021年9月13日，全部A股市盈率（TTM）中位数为35.2倍（剔除负值，下同），当前估值水平处于自2000年以来的31%历史分位数附近。A股市盈率75分位数和25分位数的比值为3.17倍，处于2000年以来的79%历史分位数附近。

主要指数：估值分化程度显著收敛

8月中旬以来，国内主要指数的估值分化呈现显著收敛。随着中报的披露完成，前期热门的部分基金重仓股在业绩提升和股价调整共同作用下估值水平快速回落。前100名基金重仓股的市盈率中位数为49.2，处于2010年至今的77%的历史分位点处，相对市盈率为1.4倍，位于90%的历史分位点。

海外市场估值显著下行

7月份以来海外市场经济复苏明显，股市估值快速向疫情前正常水平接近。在整体法计算的全球主要股市中，恒生指数、沪深300指数估值继续下行。处在全球极低水平。法国CAC40、日经225等海外股票指数估值也在持续回落。

行业间估值差异再次加剧

从行业内部的市盈率中位数来看，多数行业当前估值偏低。26个一级行业市盈率中位数均低于历史中枢，化工行业估值上升较多，高估值板块估值有所下行。从行业相对A股市盈率（行业市盈率中位数除以A股市盈率中位数）来看，各行业相对估值两极分化严重。11个行业的相对市盈率在历史中枢之上，国防军工、通信相对估值较高，电子、医药等行业相对市盈率大幅回落。从市盈率75分位数和25分位数的比值来看，多数行业内部估值分化程度严重。19个行业的内部分化程度超过历史均值，房地产、农林牧渔内部分化程度大幅攀升，分别为4.7、4.6，位于历史分位数的96%、98%。分板块来看，上游原材料：行业估值开始分化。中游工业品：多数行业估值上行。下游消费品：食品饮料和医药生物估值继续下行，休闲服务、商业贸易等行业估值有所抬升，农业估值受盈利冲击影响被动提升。大金融板块：估值小幅回暖，处于历史极低水平。TMT板块：电子、通信估值大幅下降，传媒行业受“元宇宙”概念影响估值明显回升。