短期供需双弱

一方面，检修集中期已经过去，加上需求端负反馈显著，使得PTA价格滑落明显；另一方面，四季度若需求回归，聚酯负荷重新回到90%以上，则PTA仍将处于偏紧格局。整体上，建议逢低买入2201合约。

图为PTA社会总库存走势

8月，伴随着织造终端负反馈的加剧，聚酯工厂采取了集中降负的措施，由此带来了聚酯原料的大幅下跌，PTA2109合约从高点5658元/吨滑落至4862元/吨，跌幅高达14%，而PTA现货加工费则回落至500元/吨附近。短期来看，PTA底部已经出现，但是需求负反馈仍在持续，后续能否走出上涨行情仍然需要需求端的支撑。

下半年产量或高于上半年

PTA集中检修以及部分装置意外停车使得整个三季度供应端缩量明显，同时全国约824万吨装置因前期效益问题已经被淘汰，在出口推动下，整体社会库存大幅去化，从高点400万吨一路缩减至200万吨附近。而伴随着装置检修的结束，PTA开工负荷也从71%的低位回升至79%，同时逸盛新材料330万吨装置预计恢复正常运行，因而下半年由检修带来的供应缩量将有所减少，下半年整体产量高于上半年是大概率事件。但由于PTA整体存量产能调整后，可运行产能收缩明显，尽管下半年预期国内产量将环比提升，但提升上限较前期产能过剩期已经有了明显的下滑。

需求恢复仍是主逻辑

2020年国内外疫情后，需求见底回升，国内聚酯以及终端织造行业开工率持续维持高位。海外投机补库在2021年一二季度较为旺盛，同时海运费高企使得海外贸易商提前下单，因而终端织造负荷在7—8月维持同比高位。总体来看，淡季不淡是前期主题。但海外投机需求回落后，国内终端继续大幅囤货，坯布库存超季节性累积，同时原料水涨船高严重侵蚀坯布利润。而实际订单出货速度远低于预期，工厂回款速度大幅放缓，使得终端开始负反馈，采购欲望低至冰点，聚酯端库存也累积至历史高位，聚酯负荷从高点93%一路下滑至87%附近。

但长期来看，伴随着全球疫苗接种进度的加快，国内外需求有进一步抬升的空间，疫情后需求恢复仍然是主逻辑。而聚酯端下半年产能投放规模仍然较大，预计到年底仍有超过4%的产能将释放，整个2021年，聚酯产能投放速度预计超过7%。相对于产能淘汰达824万吨的PTA，聚酯产能迅速发展使得前期过剩的PTA社会产能已经达到了紧平衡状态。若四季度旺季兑现，聚酯负荷重新回到90%以上，则需求端仍然可以提供有效的价格支撑。

值得注意的是，PTA行业经过长时间的去产能化，目前行业集中度愈加上升，国内两家龙头企业产能占比达到存量运行总产能的46%以上，在供应端具有极强的定价权。因而，PTA整体利润受上游调控的影响较大，而掌握主动权的上游也将对PTA整体利润形成一定支撑。

年末将迎来库存低点

前期的产能过剩使得PTA自身持续处于主动去库存周期内，而截至目前，PTA社会库存已回落至200万吨附近，库销比接近2017年的水平。若四季度聚酯负荷能兑现旺季预期，回到90%以上，则PTA整体将处于平衡略去库的状态，叠加装置的意外检修，PTA库存有望在年底达到近2年低点，但明年一季度产能将进入下一轮集中释放，届时PTA将再度承压。

综上所述，PTA检修集中期已经过去，下半年检修将环比减少，而近端需求端负反馈显著，使得PTA价格明显滑落。但四季度若需求回归，聚酯负荷重新回到90%以上，则PTA整体仍将处于偏紧格局，并有望在年底达到近2年库存低点，因而相比近月合约以及2205合约，2201合约更具备多配价值。