疫情以来，大宗商品牛气冲天的底气无外乎两点：一是各国为应对疫情短期给市场注入了巨大的流动性，催生了资产价格泡沫；二是疫情导致货物、信息流通与交换的效率大幅度降低，间接地破坏了供给。然而，飘风不终朝，骤雨不终日。随着流动性宽松政策退出和疫情好转，商品牛市也将随着支撑其存在的因素趋弱而走向终结，空头也将全面反攻。

疫情以来，各国为应对疫情实行宽松政策，短期巨量的流动性注入导致巨大的通胀压力推动资产价格大幅上涨，这是为大众所熟知的大宗商品暴涨的演绎逻辑。然而，全球放水只是推动本轮大宗商品价格上涨的必要条件，绝非充分条件。疫情对供给的破坏程度确实是大于对需求的破坏程度，这也是疫情后短期虚假繁荣的重要原因。

一般来说。商品流通速度、信息交换效率是影响价格的重要因素。商品流通速度、信息交换效率的阻碍称之为墒。墒越小则价格和价值越接近，反之越远。短期之内墒的存在使得供需扭曲，导致商品价格失真。

回顾我国上世纪八九十年代，粮食和生产资料价格实行“双轨制”政策，叠加交通不便、信息不对称，贸易沟通方式基本靠写信、电报或者电话等传统方式，导致商品流通效率极低，同一种商品在不同地区价格千差万别。这给时代产物“倒爷”留下了生存空间，也是墒的存在导致价格偏离价值完美的例证。

随着高度发达的交通网络建成和互联网的飞速发展，商品价格大趋势是价值回归。而疫情的出现，破坏了正常的商品和信息供给、交换，使得各方面流通环节效率降低，严格的疫情防控封锁影响了货物流通，疫情相关新闻铺天盖地，影响了非疫情相关的信息交换，这造成了供给快速下降主导的供需失衡，导致了商品价格非理性高企，这就是疫情本身导致商品虚假繁荣的逻辑。

物壮则老，商品牛市何时见顶？解铃还须系铃人。一是新冠疫情整体是向着可控方向发展的，二是全球放水情况不可能长期维持。随着疫情的好转，各国为对抗疫情的流动性宽松政策将逐步退出，后续政策会把对抗通胀作为重要考量。本轮商品牛市存在的基础遭到了破坏，空头力量开始从战略防御转向战略进攻。

首先来看执市场之牛耳的“铜博士”，短期注入巨量流动性导致的通货膨胀已经显现，并且废铜受疫情影响而供应趋紧，量化宽松与疫情共振是此轮铜价上涨的主要动因。随着欧美等经济体的经济复苏，后期流动性大概率边际收紧以抑制通胀，并且国储铜铝锌持续投放市场，以缓解国内阶段性供应偏紧局势。再来看焦煤，近期其价格快速拉涨的原因在于疫情影响下的供需扭曲。随着疫情好转，全球炼焦煤产量及物流运输量也会逐步恢复，澳煤被限制的进口份额也会逐步被其他国家所取代。近期煤炭价格不跌反涨，后续预计国家会进一步出台保供政策。随着疫情好转与货币宽松政策的退出，商品当下的上涨不过是空头明修栈道，暗度陈仓而已。