伴随着全面降准，各期限国债利率明显下行。央行近期召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，再次强调对中小微企业的支持力度、保持货币供应量和社融增速基本匹配，反映出央行对今年以来信贷需求持续偏弱的担忧，尤其在未来几个月份信贷投放力度加大、供给压力显现的背景下，本次央行会议再度明确宽信用的政策。尽管当前各地纷纷收紧房贷政策且部分省市出现房贷上调，但并不意味着货币的全面收紧，与之相反，近期DR007依然维持在2.2%附近、央行“意外”改变每日100亿元OMO的操作，显示市场流动性整体依然较为充裕，并未受供给压力的过多影响。在未来宽信用的大背景下，仍需要货币上的支持，不排除下一步会有降准及结构性降息的可能性出现，利率在年内易下难上。

央行时隔两年再次召开货币信贷形势分析座谈会，与此前两次会议的背景和召开时间相对比，我们发现，从时间上来看，本次会议从年底提前至8月底，反映出央行对今年信贷需求持续偏弱的担忧；从所处背景上来看，此次会议召开时间正值银保监会“15号文”及地产调控政策的组合拳同时推出的大环境下，金融数据持续走弱也加剧了市场对信贷紧缩的忧虑。座谈会提前召开，说明信贷偏弱问题已经迫在眉睫。在7月底中央政治局会议中提及“合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度”后，各地方政府迅速展开行动，在预留12月发债额度后，剩余新增专项债在9月底发完，信用将在短期开始发力，对今年1—7月低迷的发债新增和货币数据做出修正，因此后续金融数据企稳反弹确定性较高，信贷投放力度将继续加大，再加上8—12月债券供给持续放量，本轮宽信用预期发酵可能会持续到年底。

总体来看，本次会议释放出央行对于信贷总量增长的稳定性及结构持续优化两方面要求。总量方面，央行提出“增强信贷总量增长的稳定性”。在新冠疫情影响仍未结束，经济仍面临诸多挑战的背景下，在控地产、保经济上双管齐下，重点支持中小微企业、对于区域金融资源结构的优化以保证经济稳定增长。从2018年和2019年召开的两次会议结果来看，两次会议前后均有降准进行配合，并在2019年通胀背景下下调了MLF利率，我们认为，在“总量+结构信贷”定调指引下，不排除下一步会有降准及结构性降息等相关动作出现。今年年内，中性偏松的货币+宽信用的格局或进一步强化，叠加本次会议释放的边际宽松信号，我们认为利率仍有下行空间。

此外，有消息称，自今年9月1日开始，理财产品将采用净值法，并在年底逐渐完成过去产品从摊余成本法向净值法的整改，考虑到目前银行的资本充足率尚高，短期影响不大。后期来看，净值型的转变必将影响资产配置的久期，在配置久期缩短的大环境下，短期限债券将继续面临“资产荒”的困境，短端利率下行空间或更大。

总体来说，政策释放的宽信用信号非常明显，而在供给压力极大且有大量MLF到期的背景下，货币政策上的结构性放松也只是时间问题。年内中性偏松的货币+宽信用的格局或进一步强化，在前期十债利率下行至2.8%后，部门交易盘获利了结叠加供给压力担忧，利率再次回升至2.9%，市场做多热情再次被点燃。在政策支持和供给压力的共同用下，利率将易下难上。短债上行空间将大于长债，重点关注10Y—2Y和10Y—5Y套利机会。